Arthur Hayes Mengatakan untuk Memperdagangkan IPO Stablecoin Baru Seperti 'Kentang Panas' saat Mania Circle Dimulai

IPO eksplosif Circle memicu peringatan 'mania stablecoin'

Dalam postingan blog yang khas blak-blakan yang diterbitkan Senin, Arthur Hayes, co-founder dan mantan CEO BitMEX, menyampaikan peringatan keras kepada investor yang terjebak dalam euforia seputar IPO stablecoin. Pesan veteran kripto ini tidak ambigu: "Perdagangkan omong kosong ini seperti kamu akan memperdagangkan kentang panas."

Peringatan Hayes datang saat Circle Internet Group (NYSE: CRCL) melanjutkan kenaikan meteoriknya setelah IPO 5 Juni. Saham penerbit stablecoin telah melonjak 278% dari harga penawaran $31 untuk diperdagangkan sekitar $117, menciptakan apa yang banyak orang sebut sebagai IPO kripto paling sukses sejak debut Coinbase 2021.

"Pencatatan ini menandai awal, bukan akhir dari mania stablecoin siklus ini. Gelembung akan pecah setelah peluncuran penerbit stablecoin di pasar publik, kemungkinan besar di AS, yang memisahkan orang bodoh dari puluhan miliar modal dengan menggunakan kombinasi rekayasa keuangan, leverage, dan pertunjukan yang menakjubkan."

— Arthur Hayes, dalam postingan blog terbarunya

Waktu pendiri BitMEX tampak tepat sasaran. IPO Circle telah meninggalkan $1,72 miliar di atas meja — underpricing terbesar ketujuh dalam beberapa dekade — karena saham dibuka di $69 dan sempat menyentuh $103,75 pada hari pertama, memicu beberapa penghentian perdagangan karena volatilitas ekstrem.

Strategi trading 'kentang panas' dijelaskan

Metafora penuh warna Hayes tentang trading IPO stablecoin seperti "kentang panas" mencerminkan keyakinannya bahwa meskipun saham-saham ini mungkin awalnya melonjak, mereka pada dasarnya overvalued dan ditakdirkan untuk membakar investor yang terlambat. Analisisnya berpusat pada tiga kerentanan kritis yang dia yakini akan menghancurkan sebagian besar calon IPO stablecoin:

Monopoli saluran distribusi:

• Exchange kripto: Sudah didominasi oleh Tether (USDT) dan Circle (USDC)
• Platform media sosial Web2: Kemungkinan akan membangun stablecoin mereka sendiri daripada bermitra
• Bank tradisional: Berposisi untuk menciptakan solusi proprietary dengan keunggulan regulasi

"Bagi kita yang sudah lama berada di garis depan, akan sangat lucu melihat badut berjas yang mampu menipu publik investor untuk berinvestasi di perusahaan sampah mereka," tulis Hayes dengan karakteristik tidak hormatnya.

Valuasi 'gila' Circle dalam sorotan

Meskipun kinerja pasar Circle yang mengesankan, Hayes berargumen bahwa perusahaan tersebut "sangat overvalued" pada kapitalisasi pasar fully-diluted saat ini sebesar $18 miliar. Kritiknya berfokus pada beberapa kelemahan fundamental dalam model bisnis Circle:

Pertama, risiko konsentrasi pendapatan sangat mencolok: 99% dari pendapatan Circle sebesar $1,68 miliar pada 2024 berasal dari bunga yang diperoleh dari cadangan USDC. Ini membuat perusahaan sangat rentan terhadap fluktuasi suku bunga. Perubahan suku bunga hanya 1 poin persentase dapat mengurangi pendapatan cadangan Circle sebesar $441 juta per tahun, menurut filing SEC perusahaan sendiri.

Kedua, Hayes menyoroti hubungan parasit dengan Coinbase, mencatat bahwa Circle "menyerahkan 50% dari pendapatan bunganya kepada Coinbase" sebagai bagian dari perjanjian distribusi mereka. Pada 2024 saja, ini berjumlah pembayaran $908 juta kepada exchange kripto untuk mendukung distribusi USDC — ketergantungan yang Hayes lihat sebagai kelemahan kritis.

Perbandingan profitabilitas:

Angka-angka menceritakan kisah yang menyedihkan ketika dibandingkan dengan pemimpin pasar Tether:

• Laba bersih Circle 2024: $155,7 juta (turun dari $267,6 juta pada 2023)
• Keuntungan Tether 2024: $13 miliar (terutama dari yield Treasury AS)
• Efisiensi staf: Tether beroperasi dengan ~100 karyawan vs tenaga kerja Circle yang lebih besar

Invasi stablecoin Wall Street yang mengancam

Mungkin ancaman paling signifikan yang Hayes identifikasi berasal dari institusi keuangan tradisional. Tweet-nya pada 23 Mei — "Bye bye Circle. Thanks for playing" — merespons laporan bahwa JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, dan Wells Fargo sedang mengembangkan stablecoin yang diterbitkan bersama untuk penggunaan korporat dan institusional.

Timingnya tidak bisa lebih buruk untuk penerbit stablecoin crypto-native. Kemajuan GENIUS Act oleh Senat AS, yang mengamanatkan cadangan 100% dan lisensi federal untuk penerbit stablecoin, secara efektif memberikan bank peta jalan regulasi untuk mendominasi sektor tersebut. Hayes memperkirakan bahwa stablecoin yang didukung bank dapat merebut 10-20% dari volume transaksi saat ini — setara dengan $20-46 miliar — dalam tahun pertamanya.

"Penerbit stablecoin harus menggunakan saluran exchange kripto, raksasa media sosial Web2, atau bank tradisional. Tanpa akses ke saluran-saluran ini, penerbit stablecoin baru tidak memiliki peluang sukses."

— Arthur Hayes tentang hambatan distribusi

Keunggulan kompetitif stablecoin yang diterbitkan bank sangat tangguh: jaringan pelanggan yang ada, kejelasan regulasi, cadangan modal yang dalam, dan kepercayaan institusional. Faktor-faktor ini menyebabkan USDC sedikit de-pegging ke $0,9987 pada Mei ketika rumor stablecoin bank pertama kali muncul — tanda peringatan kerentanan yang Hayes yakini hanya akan mengintensif.

Demam emas IPO: Gema mania ICO 2017

Hayes dengan sengaja menarik paralel antara kegilaan IPO stablecoin saat ini dan boom ICO 2017 yang akhirnya berakhir dengan air mata bagi sebagian besar investor. Pop hari pertama Circle yang memecahkan rekor — saham dibuka 123% di atas harga IPO — telah menciptakan kegilaan makan di antara investor institusional dan ritel.

Angka-angka dari debut Circle sangat mencengangkan:

• Harga IPO: $31 per saham (di atas kisaran yang diharapkan $27-28)
• Harga pembukaan: $69 per saham
• Tertinggi hari pertama: $103,75 (memicu beberapa penghentian volatilitas)
• Trading saat ini: ~$117 (naik 278% dari IPO)
• Uang yang tertinggal di meja: $1,72 miliar dalam underpricing

Kinerja eksplosif ini telah dapat diprediksi memicu gelombang aktivitas. Setidaknya tiga penerbit ETF mengajukan dana terkait Circle dalam beberapa hari setelah IPO, sementara pembelian $150 juta ARK Invest menandakan permintaan institusional yang kuat. Tapi Hayes melihat antusiasme ini justru sebagai masalahnya.

Cara bermain gelembung stablecoin tanpa terbakar

Meskipun pandangan jangka panjangnya bearish, Hayes mengakui dinamika jangka pendek yang kuat sedang berlangsung. Sarannya untuk trader bersifat bernuansa dan taktis:

1. Jangan melawan momentum awal

"Haruskah Anda short Circle, SAMA SEKALI TIDAK!" tegas Hayes. Kombinasi sentimen pro-crypto di bawah pemerintahan Trump dan narasi "mania stablecoin" kemungkinan akan mendorong harga lebih tinggi dalam jangka pendek. Mencoba short terlalu dini bisa mengakibatkan kerugian signifikan.

2. Fokus pada permainan nilai relatif

Daripada shorting langsung, Hayes menyarankan untuk memeriksa rasio Circle/Coinbase. Jika Circle tampak overvalued relatif terhadap Coinbase — yang menerima pendapatan substansial dari Circle — membeli Coinbase mungkin menawarkan return yang disesuaikan risiko yang lebih baik.

3. Perhatikan pemeriksaan realitas distribusi

Titik belok kunci akan datang ketika penerbit stablecoin baru menyadari mereka tidak dapat mengamankan saluran distribusi yang layak. Tanpa akses ke bursa utama, platform sosial, atau jaringan perbankan, perusahaan-perusahaan ini akan kesulitan mendapatkan traksi meskipun valuasi pasar publik mereka.

4. Pantau perkembangan regulasi

Perkembangan legislasi stablecoin seperti STABLE dan GENIUS Acts akan secara fundamental membentuk kembali lanskap kompetitif. Masuknya bank ke pasar bisa dengan cepat membuat banyak pemain crypto-native menjadi usang.

Implikasi yang lebih luas untuk pasar crypto

Analisis Hayes meluas melampaui pilihan saham individual untuk mencakup dinamika pasar yang lebih luas. Dia melihat boom IPO stablecoin sebagai gejala euforia siklus akhir di pasar crypto, membandingkannya dengan sinyal puncak yang berkesan dari siklus sebelumnya.

Dalam esainya yang baru-baru ini "The Ugly," Hayes mencatat bahwa lonjakan memecoin $TRUMP ke hampir $100 miliar dalam nilai fully diluted dalam 24 jam mewakili penanda mania serupa dengan FTX yang membeli hak logo wasit MLB pada 2021. Kemudahan menghasilkan uang — Hayes membayar liburan spa-nya "berkali-kali lipat dengan beberapa ketukan di smartphone saya" — menunjukkan pasar telah memasuki fase berbahaya.

Untuk Bitcoin dan ekosistem crypto yang lebih luas, Hayes tetap optimis hati-hati tentang prospek jangka panjang sambil memperingatkan volatilitas jangka pendek. Target harga Bitcoin $1 juta pada 2028 tetap utuh, didorong oleh devaluasi dolar AS dan kontrol modal. Namun, dia menetapkan $110,000 sebagai garis batasnya untuk siklus saat ini — jika Bitcoin menembus di atas level ini dengan volume kuat dan ekspansi perp open interest, dia akan "menyerah dan membeli kembali risiko lebih tinggi."

Guncangan yang akan datang: Pemenang dan pecundang

Ke depan, Hayes memprediksi penyaringan brutal sektor stablecoin. Kerangka kerjanya untuk mengidentifikasi kemungkinan yang bertahan hidup sangat sederhana:

Pemenang potensial:

• Tether (USDT): Distribusi dominan, biaya minimal, ketahanan terbukti
• Stablecoin yang diterbitkan bank: Kejelasan regulasi, basis pelanggan yang ada, keunggulan modal
• Koin native platform: Raksasa media sosial dan fintech yang membangun solusi proprietary

Kemungkinan korban:

• "Peniru Circle": Pendatang baru tanpa strategi distribusi unik
• Stablecoin algoritmik: Skeptisisme berkelanjutan pasca-keruntuhan Terra
• Pemain regional: Tidak mampu bersaing dengan jaringan distribusi global

Pesannya jelas: dalam perang stablecoin, distribusi adalah takdir. Tanpa menyelesaikan tantangan fundamental ini, Hayes percaya sebagian besar pendatang baru hanyalah "perusahaan sampah" yang berpakaian mewah IPO, ditakdirkan untuk memisahkan "orang bodoh dari puluhan miliar modal" sebelum akhirnya gagal.