Вибуховий IPO Circle викликає попередження про "манію стейблкоїнів"
У характерно прямолінійному блог-пості, опублікованому в понеділок, Arthur Hayes, співзасновник та колишній генеральний директор BitMEX, виступив з різким попередженням для інвесторів, захоплених ейфорією навколо IPO стейблкоїнів. Послання криптоветерана було недвозначним: "Торгуйте цим лайном, як гарячою картоплею."
Попередження Hayes надходить у той час, коли Circle Internet Group (NYSE: CRCL) продовжує своє метеоритне зростання після IPO 5 червня. Акції емітента стейблкоїнів зросли на 278% з їх початкової ціни $31 до торгівлі близько $117, створюючи те, що багато хто називає найуспішнішим криптоIPO з часів дебюту Coinbase у 2021 році.
"Лістинг знаменує початок, а не кінець манії стейблкоїнів цього циклу. Бульбашка лопне після запуску емітента стейблкоїнів на публічному ринку, найімовірніше в США, який відокремить дурнів від десятків мільярдів капіталу, використовуючи комбінацію фінансової інженерії, левериджу та дивовижного шоуменства."
— Arthur Hayes, у своєму останньому блог-пості
Час засновника BitMEX здається пророчим. IPO Circle вже залишило $1,72 мільярда на столі — сьома найбільша недооцінка за десятиліття — оскільки акції відкрилися на $69 і коротко торкнулися $103,75 в перший день, викликавши кілька зупинок торгівлі через екстремальну волатильність.
Пояснення торгової стратегії "гаряча картопля"
Яскрава метафора Хейза про торгівлю IPO стейблкоїнів як "гарячою картоплею" відображає його переконання, що хоча ці акції можуть спочатку зростати, вони принципово переоцінені і приречені обпекти пізніх інвесторів. Його аналіз зосереджується на трьох критичних вразливостях, які, на його думку, приречуть більшість претендентів на IPO стейблкоїнів:
Монополія каналів розповсюдження:
- Криптобіржі: Вже домінують Tether (USDT) та Circle (USDC)
- Платформи соціальних мереж Web2: Ймовірно створять власні стейблкоїни замість партнерства
- Традиційні банки: Позиціонуються для створення власних рішень з регуляторними перевагами
"Для тих з нас, хто довго був у окопах, буде кумедно спостерігати за одягненими клоунами, які зможуть обдурити інвестиційну публіку, щоб вона інвестувала в їхні лайнові компанії", - написав Хейз з характерною зухвалістю.
Інвестиційна теза Хейза:
- Не шортити одразу: "Ці нові акції зірвуть обличчя шортистам"
- Скористатися початковим імпульсом: Прокриптовалютні настрої підштовхнуть ціни вгору
- Вийти до того, як музика зупиниться: Новачки не мають стійких конкурентних переваг
- Розглянути співвідношення Circle/Coinbase: Якщо неправильно оцінено, купувати Coinbase замість цього
Критика "божевільної" оцінки Circle
Незважаючи на вражаючі ринкові показники Circle, Хейз стверджує, що компанія "божевільно переоцінена" при поточній повністю розбавленій ринковій капіталізації в 18 мільярдів доларів. Його критика зосереджується на кількох фундаментальних слабкостях бізнес-моделі Circle:
По-перше, ризик концентрації доходів є разючим: 99% доходів Circle у 2024 році в розмірі 1,68 мільярда доларів надійшли від відсотків, отриманих з резервів USDC. Це робить компанію надзвичайно вразливою до коливань процентних ставок. Зміна лише на 1 відсотковий пункт може зменшити дохід Circle від резервів на 441 мільйон доларів щорічно, згідно з власними документами компанії в SEC.
По-друге, Хейз підкреслює паразитичні відносини з Coinbase, зазначаючи, що Circle "передає 50% свого процентного доходу Coinbase" як частину їхньої угоди про розповсюдження. Лише у 2024 році це склало 908 мільйонів доларів платежу криптобіржі за підтримку розповсюдження USDC — залежність, яку Хейз розглядає як критичну слабкість.
Порівняння прибутковості:
Цифри розповідають тверезу історію в порівнянні з ринковим лідером Tether:
- Чистий прибуток Circle у 2024 році: 155,7 мільйона доларів (зниження з 267,6 мільйона доларів у 2023 році)
- Прибуток Tether у 2024 році: 13 мільярдів доларів (переважно від доходності казначейських облігацій США)
- Ефективність персоналу: Tether працює з ~100 співробітниками проти більшого штату Circle
Загроза вторгнення стейблкоїнів Уолл-стріт
Можливо, найбільш значущу загрозу, яку визначає Хейз, становлять традиційні фінансові установи. Його твіт від 23 травня — "Бувай, Circle. Дякуємо за гру" — був відповіддю на повідомлення про те, що JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup та Wells Fargo розробляють спільно випущений стейблкоїн для корпоративного та інституційного використання.
Час не міг бути гіршим для криптонативних емітентів стейблкоїнів. Просування Сенатом США Закону GENIUS, який вимагає 100% резервів та федерального ліцензування для емітентів стейблкоїнів, фактично дає банкам регуляторну дорожню карту для домінування в секторі. Хейз оцінює, що банківський стейблкоїн може захопити 10-20% поточного обсягу транзакцій — еквівалент 20-46 мільярдів доларів — протягом першого року.
"Емітенти стейблкоїнів повинні використовувати канали криптобіржі, гіганта соціальних мереж Web2 або традиційного банку. Без доступу до цих каналів нові емітенти стейблкоїнів не мають шансів на успіх."
— Артур Хейз про вузькі місця розповсюдження
Конкурентні переваги банківських стейблкоїнів є грізними: існуючі клієнтські мережі, регуляторна ясність, глибокі капітальні резерви та інституційна довіра. Ці фактори призвели до незначного відхилення USDC до 0,9987 долара в травні, коли вперше з'явилися чутки про банківські стейблкоїни — попереджувальний знак вразливості, який, на думку Хейза, лише посилиться.
Золота лихоманка IPO: Відлуння манії ICO 2017 року
Хейз проводить навмисні паралелі між поточним шаленством IPO стейблкоїнів та бумом ICO 2017 року, який зрештою закінчився сльозами для більшості інвесторів. Рекордний стрибок Circle в перший день — акції відкрилися на 123% вище ціни IPO — створив шалену активність серед як інституційних, так і роздрібних інвесторів.
Цифри з дебюту Circle є приголомшливими:
- Ціна IPO: 31 долар за акцію (вище очікуваного діапазону 27-28 доларів)
- Ціна відкриття: 69 доларів за акцію
- Максимум першого дня: 103,75 долара (спричинив кілька зупинок через волатильність)
- Поточна торгівля: ~117 доларів (зростання на 278% від IPO)
- Гроші, залишені на столі: 1,72 мільярда доларів недооцінки
Ця вибухова продуктивність передбачувано спричинила хвилю активності. Принаймні три емітенти ETF подали заявки на фонди, пов'язані з Circle, протягом кількох днів після IPO, тоді як покупка ARK Invest на 150 мільйонів доларів сигналізує про сильний інституційний попит. Але Хейз бачить цей ентузіазм саме як проблему.
Як грати в бульбашку стейблкоїнів, не обпікшись
Незважаючи на свій ведмежий довгостроковий прогноз, Хейз визнає потужну короткострокову динаміку, що діє. Його поради для трейдерів є нюансованими та тактичними:
1. Не боріться з початковим імпульсом
"Чи варто шортити Circle, АБСОЛЮТНО НІ!" наголошує Хейз. Поєднання про-криптовалютних настроїв під адміністрацією Трампа та наративу "манії стейблкоїнів" ймовірно підштовхне ціни вище в короткостроковій перспективі. Спроба шортити занадто рано може призвести до значних втрат.
2. Зосередьтеся на відносних вартісних грах
Замість прямого шортингу, Хейз пропонує розглянути співвідношення Circle/Coinbase. Якщо Circle здається переоціненим відносно Coinbase — який отримує значні доходи від Circle — покупка Coinbase може запропонувати кращу прибутковість з урахуванням ризику.
3. Стежте за перевірками реальності розподілу
Ключова точка перегину настане, коли нові емітенти стейблкоїнів зрозуміють, що не можуть забезпечити життєздатні канали розподілу. Без доступу до основних бірж, соціальних платформ або банківських мереж, ці компанії матимуть труднощі з набуттям популярності, незважаючи на їхні оцінки публічного ринку.
4. Відстежуйте регуляторні розробки
Прогрес законодавства про стейблкоїни, такого як закони STABLE та GENIUS, кардинально змінить конкурентний ландшафт. Вхід банків на ринок може швидко зробити застарілими багатьох криптонативних гравців.
Ширші наслідки для криптовалютних ринків
Аналіз Хейза виходить за межі індивідуальних вибірок акцій і охоплює ширшу ринкову динаміку. Він бачить бум IPO стейблкоїнів як симптом пізньоциклічного ажіотажу на криптовалютних ринках, порівнюючи це з пам'ятними сигналами вершини з попередніх циклів.
У своєму недавньому есе "Потворне" Хейз зазначив, що зростання мемкоїна $TRUMP до майже $100 мільярдів у повністю розбавленій вартості протягом 24 годин представляло подібний маркер манії до того, як FTX купив права на логотип арбітрів MLB у 2021 році. Легкість заробляння грошей — Хейз заплатив за свою спа-відпустку "багато разів кількома дотиками на своєму смартфоні" — свідчить про те, що ринки увійшли в небезпечну фазу.
Щодо Bitcoin та ширшої криптоекосистеми, Хейз залишається обережно оптимістичним щодо довгострокових перспектив, попереджаючи про короткострокову волатильність. Його цільова ціна Bitcoin у $1 мільйон до 2028 року залишається незмінною, керованою девальвацією долара США та контролем капіталу. Однак він встановив $110,000 як свою межу для поточного циклу — якщо Bitcoin прорветься вище цього рівня з сильним обсягом та розширенням відкритого інтересу перп, він "кине рушник і викупить ризик вище".
Майбутнє потрясіння: переможці та програвші
Дивлячись вперед, Хейз прогнозує жорстоке просіювання сектору стейблкоїнів. Його рамки для визначення ймовірних вижившіх є простими:
Потенційні переможці:
- Tether (USDT): Домінуючий розподіл, мінімальні витрати, доведена стійкість
- Банківські стейблкоїни: Регуляторна ясність, існуюча клієнтська база, капітальні переваги
- Платформенні нативні монети: Гіганти соціальних медіа та фінтеху будують власні рішення
Ймовірні жертви:
- "Копії Circle": Нові учасники без унікальних стратегій розподілу
- Алгоритмічні стейблкоїни: Продовжений скептицизм після краху Terra
- Регіональні гравці: Неспроможні конкурувати з глобальними мережами розподілу
Повідомлення зрозуміле: у війнах стейблкоїнів розподіл — це доля. Без вирішення цього фундаментального виклику, Хейз вважає, що більшість нових учасників — це просто "лайнові компанії", одягнені в IPO-прикраси, призначені відокремити "дурнів від десятків мільярдів капіталу" перед остаточним провалом.