Circle's explosieve IPO veroorzaakt 'stablecoin manie' waarschuwingen
In een karakteristiek directe blogpost gepubliceerd op maandag, leverde Arthur Hayes, medeoprichter en voormalig CEO van BitMEX, een scherpe waarschuwing aan beleggers die gevangen zijn in de euforie rond stablecoin IPOs. De crypto-veteraan's boodschap was ondubbelzinnig: "Handel deze shit zoals je een hete aardappel zou handelen."
Hayes' waarschuwing komt terwijl Circle Internet Group (NYSE: CRCL) zijn meteorische stijging voortzet na zijn IPO van 5 juni. De aandelen van de stablecoin-uitgever zijn 278% gestegen van hun aanbiedingsprijs van $31 naar ongeveer $117, wat velen de meest succesvolle crypto IPO noemen sinds Coinbase's debuut in 2021.
"De beursnotering markeert het begin, niet het einde van de stablecoin manie van deze cyclus. De bubbel zal barsten na de lancering van een stablecoin-uitgever op een openbare markt, hoogstwaarschijnlijk in de VS, die dwazen scheidt van tientallen miljarden kapitaal door een combinatie van financiële engineering, hefboomwerking en geweldige showmanship te gebruiken."
— Arthur Hayes, in zijn laatste blogpost
De timing van de BitMEX-oprichter lijkt profetisch. Circle's IPO heeft al $1,72 miljard op tafel laten liggen — de zevende grootste onderprijzing in decennia — omdat aandelen openden op $69 en kort $103,75 raakten op de eerste dag, wat meerdere handelsstops veroorzaakte vanwege extreme volatiliteit.
De 'hete aardappel' handelsstrategie uitgelegd
Hayes' kleurrijke metafoor van het verhandelen van stablecoin IPO's als een "hete aardappel" weerspiegelt zijn overtuiging dat hoewel deze aandelen aanvankelijk kunnen stijgen, ze fundamenteel overgewaardeerd zijn en bestemd om late beleggers te verbranden. Zijn analyse richt zich op drie kritieke kwetsbaarheden die volgens hem de meeste stablecoin IPO-kandidaten ten val zullen brengen:
Distributiekanaal monopolie:
- Crypto-exchanges: Reeds gedomineerd door Tether (USDT) en Circle (USDC)
- Web2 sociale media platforms: Waarschijnlijk zullen ze hun eigen stablecoins bouwen in plaats van partnerschappen aan te gaan
- Traditionele banken: Gepositioneerd om eigen oplossingen te creëren met regulatoire voordelen
"Voor degenen onder ons die al een tijdje in de loopgraven zitten, zal het hilarisch zijn om te zien hoe de opgepakte clowns erin slagen het beleggingspubliek te misleiden om te investeren in hun waardeloze bedrijven," schreef Hayes met zijn karakteristieke oneerbiedigheid.
Hayes' beleggingsthese:
- Niet onmiddellijk shorten: "Deze nieuwe aandelen zullen de gezichten van shorts eraf rukken"
- Rijd mee op het initiële momentum: Pro-crypto sentiment zal prijzen hoger stuwen
- Stap uit voordat de muziek stopt: Nieuwe toetreders missen duurzame concurrentievoordelen
- Overweeg de Circle/Coinbase ratio: Als verkeerd geprijsd, koop dan Coinbase
Circle's 'krankzinnige' waardering onder de loep
Ondanks Circle's indrukwekkende marktprestaties, stelt Hayes dat het bedrijf "krankzinnig overgewaardeerd" is met zijn huidige volledig verwaterde marktkapitalisatie van $18 miljard. Zijn kritiek richt zich op verschillende fundamentele zwaktes in Circle's bedrijfsmodel:
Ten eerste is het omzetconcentratierisico schrijnend: 99% van Circle's $1,68 miljard omzet in 2024 kwam van rente verdiend op USDC-reserves. Dit maakt het bedrijf buitengewoon kwetsbaar voor renteschommelingen. Een verandering van slechts 1 procentpunt in rentes zou Circle's reserve-inkomsten jaarlijks met $441 miljoen kunnen verminderen, volgens de eigen SEC-documenten van het bedrijf.
Ten tweede benadrukt Hayes de parasitaire relatie met Coinbase, waarbij hij opmerkt dat Circle "50% van zijn rente-inkomsten aan Coinbase geeft" als onderdeel van hun distributieovereenkomst. Alleen al in 2024 bedroeg dit een betaling van $908 miljoen aan de crypto-exchange voor het ondersteunen van USDC-distributie — een afhankelijkheid die Hayes ziet als een kritieke zwakte.
Winstgevendheid vergelijking:
De cijfers vertellen een ontnuchterend verhaal vergeleken met marktleider Tether:
- Circle's 2024 netto-inkomen: $155,7 miljoen (gedaald van $267,6 miljoen in 2023)
- Tether's 2024 winsten: $13 miljard (voornamelijk van Amerikaanse staatsobligatie-opbrengsten)
- Personeelsefficiëntie: Tether opereert met ~100 werknemers vs. Circle's grotere personeelsbestand
Wall Street's dreigende stablecoin-invasie
Misschien wel de meest significante bedreiging die Hayes identificeert komt van traditionele financiële instellingen. Zijn tweet van 23 mei — "Dag dag Circle. Bedankt voor het spelen" — reageerde op berichten dat JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, en Wells Fargo een gezamenlijk uitgegeven stablecoin ontwikkelen voor zakelijk en institutioneel gebruik.
De timing kon niet slechter zijn voor crypto-native stablecoin-uitgevers. De vooruitgang van de Amerikaanse Senaat met de GENIUS Act, die 100% reserves en federale licenties voor stablecoin-uitgevers verplicht stelt, geeft banken effectief een regulatoire routekaart om de sector te domineren. Hayes schat dat een door banken gesteunde stablecoin 10-20% van het huidige transactievolume zou kunnen veroveren — equivalent aan $20-46 miljard — binnen het eerste jaar.
"Stablecoin-uitgevers moeten de kanalen van een crypto-exchange, een Web2 sociale media gigant, of een traditionele bank gebruiken. Zonder toegang tot deze kanalen hebben nieuwe stablecoin-uitgevers geen kans op succes."
— Arthur Hayes over distributieknelpunten
De concurrentievoordelen van door banken uitgegeven stablecoins zijn formidabel: bestaande klantennetwerken, regulatoire duidelijkheid, diepe kapitaalreserves, en institutioneel vertrouwen. Deze factoren leidden tot USDC's lichte de-pegging naar $0,9987 in mei toen geruchten over bank-stablecoins voor het eerst opdoken — een waarschuwingssignaal van kwetsbaarheid dat Hayes gelooft alleen maar zal intensiveren.
De IPO-goudkoorts: Echo's van 2017's ICO-manie
Hayes trekt bewuste parallellen tussen de huidige stablecoin IPO-koorts en de ICO-boom van 2017 die uiteindelijk in tranen eindigde voor de meeste beleggers. Circle's recordbrekende eerste-dag pop — aandelen openden 123% boven de IPO-prijs — heeft een voedingskoorts gecreëerd onder zowel institutionele als particuliere beleggers.
De cijfers van Circle's debuut zijn verbijsterend:
- IPO-prijs: $31 per aandeel (boven het verwachte bereik van $27-28)
- Openingsprijs: $69 per aandeel
- Eerste-dag hoogtepunt: $103,75 (meerdere volatiliteitsstops veroorzakend)
- Huidige handel: ~$117 (278% omhoog vanaf IPO)
- Geld op tafel gelaten: $1,72 miljard in onderpricing
Deze explosieve prestatie heeft voorspelbaar een golf van activiteit veroorzaakt. Minstens drie ETF-uitgevers dienden binnen dagen na de IPO aanvragen in voor Circle-gerelateerde fondsen, terwijl ARK Invest's aankoop van $150 miljoen sterke institutionele vraag signaleert. Maar Hayes ziet dit enthousiasme als precies het probleem.
Hoe de stablecoin-bubbel spelen zonder je vingers te branden
Ondanks zijn bearish langetermijnvisie erkent Hayes de krachtige korte termijn dynamiek die speelt. Zijn advies voor traders is genuanceerd en tactisch:
1. Vecht niet tegen het initiële momentum
"Moet je Circle shorten, ABSOLUUT NIET!" benadrukt Hayes. De combinatie van pro-crypto sentiment onder de Trump-administratie en het "stablecoin-manie" narratief zal waarschijnlijk de prijzen op korte termijn hoger stuwen. Te vroeg proberen te shorten kan resulteren in aanzienlijke verliezen.
2. Focus op relatieve waarde-spelen
In plaats van direct te shorten, suggereert Hayes om de Circle/Coinbase-ratio te onderzoeken. Als Circle overgewaardeerd lijkt ten opzichte van Coinbase — dat substantiële inkomsten ontvangt van Circle — zou het kopen van Coinbase betere risico-aangepaste rendementen kunnen bieden.
3. Let op distributie-realiteitscontroles
Het belangrijkste keerpunt zal komen wanneer nieuwe stablecoin-uitgevers beseffen dat ze geen levensvatbare distributiekanalen kunnen veiligstellen. Zonder toegang tot grote beurzen, sociale platforms of banknetwerken zullen deze bedrijven moeite hebben om grip te krijgen ondanks hun publieke marktwaarderingen.
4. Monitor regelgevingsontwikkelingen
De voortgang van stablecoin-wetgeving zoals de STABLE en GENIUS Acts zal het concurrentielandschap fundamenteel hervormen. Banktoetreding tot de markt zou veel crypto-native spelers snel kunnen achterhaald maken.
Bredere implicaties voor cryptomarkten
Hayes' analyse strekt zich uit voorbij individuele aandelen-picks om bredere marktdynamiek te omvatten. Hij ziet de stablecoin IPO-boom als symptomatisch voor late-cyclus uitbundigheid in cryptomarkten, waarbij hij het vergelijkt met memorabele topsignalen uit vorige cycli.
In zijn recente essay "The Ugly" merkte Hayes op dat de $TRUMP memecoin's stijging naar bijna $100 miljard in volledig verdunde waarde binnen 24 uur een vergelijkbare manie-marker vertegenwoordigde als FTX die MLB scheidsrechter logo-rechten kocht in 2021. Het gemak van geld verdienen — Hayes betaalde voor zijn spa-vakantie "vele malen over met een paar tikken op mijn smartphone" — suggereert dat markten een gevaarlijke fase zijn ingegaan.
Voor Bitcoin en het bredere crypto-ecosysteem blijft Hayes voorzichtig optimistisch over langetermijnvooruitzichten terwijl hij waarschuwt voor korte termijn volatiliteit. Zijn $1 miljoen Bitcoin prijsdoelstelling tegen 2028 blijft intact, gedreven door Amerikaanse dollar devaluatie en kapitaalcontroles. Hij heeft echter $110.000 als zijn lijn in het zand gezet voor de huidige cyclus — als Bitcoin boven dit niveau breekt met sterk volume en uitbreidende perp open interest, zal hij "de handdoek in de ring gooien en risico hoger terugkopen."
De komende uitschudding: Winnaars en verliezers
Vooruitkijkend voorspelt Hayes een brutale uitdunning van de stablecoin-sector. Zijn raamwerk voor het identificeren van waarschijnlijke overlevenden is eenvoudig:
Potentiële winnaars:
- Tether (USDT): Dominante distributie, minimale kosten, bewezen veerkracht
- Bank-uitgegeven stablecoins: Regelgevingshelderheid, bestaande klantenbasis, kapitaalvoordelen
- Platform-eigen munten: Sociale media en fintech reuzen die propriëtaire oplossingen bouwen
Waarschijnlijke slachtoffers:
- "Circle-namaak": Nieuwe toetreders zonder unieke distributiestrategieën
- Algoritmische stablecoins: Aanhoudend scepticisme na Terra-ineenstorting
- Regionale spelers: Niet in staat om te concurreren met mondiale distributienetwerken
De boodschap is duidelijk: in de stablecoin-oorlogen is distributie het lot. Zonder deze fundamentele uitdaging op te lossen, gelooft Hayes dat de meeste nieuwe toetreders simpelweg "rotbedrijven" zijn opgedirkt in IPO-pracht, voorbestemd om "dwazen van tientallen miljarden kapitaal te scheiden" voordat ze uiteindelijk falen.