Arthur Hayes, Circle 열풍이 시작되면서 새로운 스테이블코인 IPO를 '뜨거운 감자'처럼 거래하라고 말하다

Circle의 폭발적인 IPO가 '스테이블코인 광풍' 경고를 촉발하다

월요일 발표된 특유의 직설적인 블로그 포스트에서, BitMEX의 공동 창립자이자 전 CEO인 Arthur Hayes는 스테이블코인 IPO를 둘러싼 열광에 휩싸인 투자자들에게 냉혹한 경고를 전했습니다. 이 암호화폐 베테랑의 메시지는 명확했습니다: "이 것을 뜨거운 감자 다루듯이 거래하라."

Hayes의 경고는 Circle Internet Group (NYSE: CRCL)이 6월 5일 IPO 이후 계속해서 급등하고 있는 가운데 나왔습니다. 이 스테이블코인 발행업체의 주식은 공모가 31달러에서 278% 급등하여 약 117달러에 거래되고 있으며, 많은 사람들이 2021년 Coinbase 데뷔 이후 가장 성공적인 암호화폐 IPO라고 부르고 있습니다.

"이번 상장은 이 사이클의 스테이블코인 광풍의 끝이 아니라 시작을 의미합니다. 버블은 공개 시장, 아마도 미국에서 스테이블코인 발행업체가 상장된 후 터질 것이며, 이는 금융 공학, 레버리지, 그리고 놀라운 쇼맨십의 조합을 사용하여 바보들로부터 수백억 달러의 자본을 분리시킬 것입니다."

— Arthur Hayes, 최신 블로그 포스트에서

BitMEX 창립자의 타이밍은 예언적으로 보입니다. Circle의 IPO는 이미 17억 2천만 달러를 테이블에 남겨두었습니다 - 수십 년 만에 일곱 번째로 큰 저평가 - 주식이 69달러에 개장하여 첫날 잠시 103.75달러를 터치하면서 극심한 변동성으로 인해 여러 차례 거래 중단을 촉발했습니다.

'뜨거운 감자' 거래 전략 설명

스테이블코인 IPO를 "뜨거운 감자"처럼 거래한다는 Hayes의 다채로운 비유는 이러한 주식들이 초기에는 급등할 수 있지만 근본적으로 과대평가되어 있으며 후발 투자자들을 태울 운명이라는 그의 믿음을 반영합니다. 그의 분석은 대부분의 스테이블코인 IPO 후보들을 파멸시킬 것이라고 그가 믿는 세 가지 중요한 취약점에 중점을 둡니다:

유통 채널 독점:

• 암호화폐 거래소: 이미 테더(USDT)와 서클(USDC)이 지배
• Web2 소셜 미디어 플랫폼: 파트너십보다는 자체 스테이블코인을 구축할 가능성
• 기존 은행: 규제 우위를 가진 독점 솔루션을 만들 위치에 있음

"한동안 전선에 있었던 우리들에게는 투자 대중을 속여서 그들의 쓰레기 회사에 투자하게 만들 수 있는 정장 입은 광대들을 보는 것이 우스꽝스러울 것입니다"라고 Hayes는 특유의 불손함으로 썼습니다.

서클의 '미친' 가치평가 면밀 검토

서클의 인상적인 시장 성과에도 불구하고, Hayes는 현재 180억 달러의 완전희석 시가총액으로 회사가 "미친 듯이 과대평가"되어 있다고 주장합니다. 그의 비판은 서클의 비즈니스 모델에서 몇 가지 근본적인 약점에 초점을 맞춥니다:

첫째, 수익 집중 위험이 극명합니다: 서클의 2024년 16억 8천만 달러 수익의 99%가 USDC 준비금에서 얻은 이자에서 나왔습니다. 이는 회사를 금리 변동에 극도로 취약하게 만듭니다. 회사 자체 SEC 서류에 따르면, 금리가 단 1퍼센트포인트만 변해도 서클의 준비금 수입이 연간 4억 4천 1백만 달러 감소할 수 있습니다.

둘째, Hayes는 코인베이스와의 기생적 관계를 강조하며, 서클이 유통 계약의 일환으로 "이자 수입의 50%를 코인베이스에 넘긴다"고 지적합니다. 2024년에만 이는 USDC 유통 지원에 대해 암호화폐 거래소에 9억 8백만 달러를 지불한 것으로, Hayes가 중요한 약점으로 보는 의존성입니다.

수익성 비교:

시장 선도업체인 테더와 비교했을 때 수치들은 냉정한 이야기를 들려줍니다:

• 서클의 2024년 순이익: 1억 5천 570만 달러 (2023년 2억 6천 760만 달러에서 감소)
• 테더의 2024년 이익: 130억 달러 (주로 미국 국채 수익률에서)
• 직원 효율성: 테더는 약 100명의 직원으로 운영 vs 서클의 더 큰 인력

월스트리트의 다가오는 스테이블코인 침공

Hayes가 식별하는 가장 중요한 위협은 전통적인 금융 기관에서 나옵니다. 그의 5월 23일 트윗 — "안녕 서클. 게임해줘서 고마워" — 는 JP모건 체이스, 뱅크 오브 아메리카, 시티그룹, 웰스 파고가 기업 및 기관 사용을 위한 공동 발행 스테이블코인을 개발하고 있다는 보고에 대한 응답이었습니다.

암호화폐 네이티브 스테이블코인 발행업체들에게 타이밍이 더 나쁠 수 없었습니다. 스테이블코인 발행업체에 대해 100% 준비금과 연방 라이선스를 의무화하는 GENIUS 법안의 미국 상원 통과는 사실상 은행들에게 이 부문을 지배할 규제 로드맵을 제공합니다. Hayes는 은행 지원 스테이블코인이 첫 해에 현재 거래량의 10-20% — 200억-460억 달러에 해당 — 를 차지할 수 있다고 추정합니다.

"스테이블코인 발행업체들은 암호화폐 거래소, Web2 소셜 미디어 거대기업, 또는 기존 은행의 파이프를 사용해야 합니다. 이러한 채널에 대한 접근 없이는 새로운 스테이블코인 발행업체들이 성공할 기회가 없습니다."

— 유통 병목현상에 대한 Arthur Hayes

은행 발행 스테이블코인의 경쟁 우위는 강력합니다: 기존 고객 네트워크, 규제 명확성, 깊은 자본 준비금, 그리고 기관 신뢰. 이러한 요인들로 인해 은행 스테이블코인 소문이 처음 나온 5월에 USDC가 0.9987달러로 약간 디페깅되었습니다 — Hayes가 더욱 심화될 것이라고 믿는 취약성의 경고 신호입니다.

IPO 골드러시: 2017년 ICO 광풍의 메아리

Hayes는 현재의 스테이블코인 IPO 광풍과 궁극적으로 대부분의 투자자들에게 눈물로 끝난 2017년 ICO 붐 사이의 의도적인 유사점을 그립니다. 서클의 기록적인 첫날 급등 — 주식이 IPO 가격보다 123% 높게 개장 — 은 기관 및 개인 투자자 모두 사이에서 광란을 만들어냈습니다.

서클 데뷔의 수치들은 놀랍습니다:

• IPO 가격: 주당 31달러 (예상 범위 27-28달러 위)
• 개장 가격: 주당 69달러
• 첫날 최고가: 103.75달러 (여러 변동성 중단 유발)
• 현재 거래: 약 117달러 (IPO 대비 278% 상승)
• 테이블에 남겨진 돈: 저가 책정으로 17억 2천만 달러

이 폭발적인 성과는 예측 가능하게 활동의 러시를 촉발했습니다. 적어도 세 개의 ETF 발행업체가 IPO 후 며칠 내에 서클 관련 펀드를 신청했고, ARK Invest의 1억 5천만 달러 매수는 강한 기관 수요를 신호합니다. 하지만 Hayes는 이러한 열정을 정확히 문제로 봅니다.

화상을 입지 않고 스테이블코인 버블을 플레이하는 방법

장기적으로 약세 전망을 가지고 있음에도 불구하고, Hayes는 현재 작용하고 있는 강력한 단기 역학을 인정합니다. 트레이더들을 위한 그의 조언은 미묘하고 전술적입니다:

1. 초기 모멘텀에 맞서지 마라

"Circle을 공매도해야 하는가? 절대 안 된다!" Hayes는 강조합니다. 트럼프 행정부 하에서의 암호화폐 친화적 정서와 "스테이블코인 매니아" 내러티브의 조합은 단기적으로 가격을 더 높이 끌어올릴 가능성이 높습니다. 너무 일찍 공매도를 시도하면 상당한 손실을 초래할 수 있습니다.

2. 상대가치 플레이에 집중하라

직접적인 공매도보다는, Hayes는 Circle/Coinbase 비율을 검토할 것을 제안합니다. Circle이 Circle로부터 상당한 수익을 얻는 Coinbase에 비해 과대평가된 것으로 보인다면, Coinbase를 매수하는 것이 더 나은 위험 조정 수익률을 제공할 수 있습니다.

3. 유통 현실 점검을 주시하라

핵심 변곡점은 새로운 스테이블코인 발행업체들이 실행 가능한 유통 채널을 확보할 수 없다는 것을 깨달을 때 올 것입니다. 주요 거래소, 소셜 플랫폼 또는 은행 네트워크에 대한 접근 없이는, 이러한 회사들이 공개 시장 평가에도 불구하고 견인력을 얻기 어려울 것입니다.

4. 규제 발전을 모니터링하라

STABLE 및 GENIUS 법안과 같은 스테이블코인 법안의 진행은 경쟁 환경을 근본적으로 재편할 것입니다. 은행의 시장 진입은 많은 암호화폐 네이티브 플레이어들을 빠르게 구식으로 만들 수 있습니다.

암호화폐 시장에 대한 광범위한 영향

Hayes의 분석은 개별 주식 선택을 넘어 더 광범위한 시장 역학을 포괄합니다. 그는 스테이블코인 IPO 붐을 암호화폐 시장의 후기 사이클 과열의 증상으로 보며, 이를 이전 사이클의 기억에 남는 정점 신호들과 비교합니다.

최근 에세이 "The Ugly"에서 Hayes는 $TRUMP 밈코인이 24시간 내에 완전 희석 가치 기준으로 거의 1,000억 달러까지 급등한 것이 2021년 FTX가 MLB 심판 로고 권리를 구매한 것과 유사한 매니아 마커라고 언급했습니다. 돈을 버는 것의 용이함 - Hayes는 "스마트폰으로 몇 번 탭하여" 스파 휴가 비용을 "여러 번 지불했다" - 은 시장이 위험한 단계에 진입했음을 시사합니다.

비트코인과 더 광범위한 암호화폐 생태계에 대해, Hayes는 단기 변동성에 대해 경고하면서도 장기 전망에 대해서는 신중하게 낙관적입니다. 미국 달러 평가절하와 자본 통제에 의해 추진되는 2028년까지 100만 달러 비트코인 가격 목표는 여전히 유지됩니다. 그러나 그는 현재 사이클에 대해 110,000달러를 기준선으로 설정했습니다 - 비트코인이 강한 거래량과 확장되는 영구 계약 미결제약정과 함께 이 수준을 돌파한다면, 그는 "포기하고 더 높은 위험을 다시 매수할" 것입니다.

다가오는 정리: 승자와 패자

앞을 내다보며, Hayes는 스테이블코인 부문의 잔혹한 도태를 예측합니다. 생존 가능한 후보를 식별하기 위한 그의 프레임워크는 간단합니다:

잠재적 승자:

• 테더 (USDT): 지배적 유통, 최소 비용, 입증된 회복력
• 은행 발행 스테이블코인: 규제 명확성, 기존 고객 기반, 자본 우위
• 플랫폼 네이티브 코인: 독점 솔루션을 구축하는 소셜 미디어 및 핀테크 거대 기업들

가능한 희생자:

• "Circle 모방업체": 독특한 유통 전략 없는 신규 진입업체
• 알고리즘 스테이블코인: Terra 붕괴 이후 지속되는 회의론
• 지역 플레이어: 글로벌 유통 네트워크와 경쟁할 수 없음

메시지는 명확합니다: 스테이블코인 전쟁에서 유통이 운명입니다. 이 근본적인 도전을 해결하지 않고는, Hayes는 대부분의 신규 진입업체들이 단순히 IPO 화려함으로 치장된 "쓰레기 회사들"이며, 궁극적으로 실패하기 전에 "바보들로부터 수백억 자본을 분리시키는" 운명이라고 믿습니다.