Circle के विस्फोटक IPO ने 'stablecoin उन्माद' की चेतावनी शुरू की
सोमवार को प्रकाशित एक विशिष्ट रूप से स्पष्ट ब्लॉग पोस्ट में, Arthur Hayes, BitMEX के सह-संस्थापक और पूर्व CEO ने stablecoin IPO को लेकर उत्साह में फंसे निवेशकों को कड़ी चेतावनी दी। क्रिप्टो वेटरन का संदेश स्पष्ट था: "इस चीज़ को गर्म आलू की तरह ट्रेड करो।"
Hayes की चेतावनी ऐसे समय आई है जब Circle Internet Group (NYSE: CRCL) अपने 5 जून के IPO के बाद अपनी तेज़ी जारी रखे हुए है। Stablecoin जारीकर्ता के शेयर अपनी $31 की ऑफरिंग प्राइस से 278% बढ़कर लगभग $117 पर ट्रेड कर रहे हैं, जिसे कई लोग Coinbase के 2021 डेब्यू के बाद से सबसे सफल क्रिप्टो IPO कह रहे हैं।
"यह लिस्टिंग इस साइकिल के stablecoin उन्माद की शुरुआत का प्रतीक है, अंत का नहीं। बबल तब फटेगा जब किसी पब्लिक मार्केट पर, सबसे अधिक संभावना अमेरिका में, एक stablecoin जारीकर्ता लॉन्च होगा जो वित्तीय इंजीनियरिंग, लीवरेज और अद्भुत शोमैनशिप के संयोजन का उपयोग करके मूर्खों को अरबों पूंजी से अलग कर देगा।"
— Arthur Hayes, अपनी नवीनतम ब्लॉग पोस्ट में
BitMEX संस्थापक का समय सटीक लगता है। Circle के IPO ने पहले ही $1.72 बिलियन टेबल पर छोड़ दिया है — दशकों में सातवीं सबसे बड़ी अंडरप्राइसिंग — क्योंकि शेयर $69 पर खुले और पहले दिन संक्षेप में $103.75 को छू गए, अत्यधिक अस्थिरता के कारण कई ट्रेडिंग हॉल्ट ट्रिगर करते हुए।
'हॉट पोटैटो' ट्रेडिंग रणनीति की व्याख्या
स्टेबलकॉइन IPO को "हॉट पोटैटो" की तरह ट्रेड करने का हेज़ का रंगीन रूपक उनके इस विश्वास को दर्शाता है कि जबकि ये स्टॉक शुरू में बढ़ सकते हैं, वे मूल रूप से अधिक मूल्यांकित हैं और देर से निवेश करने वाले निवेशकों को जलाने के लिए अभिशप्त हैं। उनका विश्लेषण तीन महत्वपूर्ण कमजोरियों पर केंद्रित है जो उनका मानना है कि अधिकांश स्टेबलकॉइन IPO उम्मीदवारों को बर्बाद कर देंगी:
वितरण चैनल एकाधिकार:
- क्रिप्टो एक्सचेंज: पहले से ही Tether (USDT) और Circle (USDC) का वर्चस्व
- Web2 सोशल मीडिया प्लेटफॉर्म: साझेदारी के बजाय अपने स्वयं के स्टेबलकॉइन बनाने की संभावना
- पारंपरिक बैंक: नियामक लाभों के साथ मालिकाना समाधान बनाने की स्थिति में
"हम में से जो लोग कुछ समय से खाइयों में हैं, उनके लिए यह देखना मजेदार होगा कि सूट पहने हुए जोकर निवेश करने वाली जनता को अपनी बकवास कंपनियों में निवेश करने के लिए कैसे बेवकूफ बनाने में सक्षम हैं," हेज़ ने अपनी विशिष्ट अनादर के साथ लिखा।
हेज़ की निवेश थीसिस:
- तुरंत शॉर्ट न करें: "ये नए स्टॉक शॉर्ट्स के चेहरे फाड़ देंगे"
- प्रारंभिक गति का फायदा उठाएं: क्रिप्टो समर्थक भावना कीमतों को ऊंचा ले जाएगी
- संगीत बंद होने से पहले निकलें: नए प्रवेशकों के पास टिकाऊ प्रतिस्पर्धी लाभ नहीं हैं
- Circle/Coinbase अनुपात पर विचार करें: यदि गलत मूल्य निर्धारण है, तो इसके बजाय Coinbase खरीदें
Circle का 'पागल' मूल्यांकन जांच के दायरे में
Circle के प्रभावशाली बाजार प्रदर्शन के बावजूद, हेज़ का तर्क है कि कंपनी अपने वर्तमान $18 बिलियन पूर्ण-पतला बाजार पूंजीकरण पर "पागलपन से अधिक मूल्यांकित" है। उनकी आलोचना Circle के व्यापारिक मॉडल में कई मौलिक कमजोरियों पर केंद्रित है:
पहले, राजस्व एकाग्रता जोखिम स्पष्ट है: Circle के 2024 के $1.68 बिलियन राजस्व का 99% USDC रिजर्व पर अर्जित ब्याज से आया। यह कंपनी को ब्याज दर में उतार-चढ़ाव के लिए असाधारण रूप से कमजोर बनाता है। दरों में केवल 1 प्रतिशत अंक का परिवर्तन Circle की रिजर्व आय को सालाना $441 मिलियन तक कम कर सकता है, कंपनी की अपनी SEC फाइलिंग के अनुसार।
दूसरे, हेज़ Coinbase के साथ परजीवी संबंध को उजागर करते हैं, यह नोट करते हुए कि Circle "अपनी ब्याज आय का 50% Coinbase को सौंपता है" उनके वितरण समझौते के हिस्से के रूप में। केवल 2024 में, यह USDC वितरण का समर्थन करने के लिए क्रिप्टो एक्सचेंज को $908 मिलियन का भुगतान था — एक निर्भरता जिसे हेज़ एक महत्वपूर्ण कमजोरी के रूप में देखते हैं।
लाभप्रदता तुलना:
बाजार नेता Tether की तुलना में संख्याएं एक गंभीर कहानी बताती हैं:
- Circle की 2024 शुद्ध आय: $155.7 मिलियन (2023 में $267.6 मिलियन से कम)
- Tether का 2024 लाभ: $13 बिलियन (मुख्यतः U.S. Treasury yields से)
- स्टाफ दक्षता: Tether Circle के बड़े कार्यबल की तुलना में ~100 कर्मचारियों के साथ संचालित होता है
Wall Street का आसन्न स्टेबलकॉइन आक्रमण
शायद सबसे महत्वपूर्ण खतरा जिसे हेज़ पहचानते हैं वह पारंपरिक वित्तीय संस्थानों से आता है। उनका 23 मई का ट्वीट — "Bye bye Circle. Thanks for playing" — इस रिपोर्ट का जवाब था कि JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup, और Wells Fargo कॉर्पोरेट और संस्थागत उपयोग के लिए संयुक्त रूप से जारी किए गए स्टेबलकॉइन विकसित कर रहे हैं।
क्रिप्टो-मूल स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के लिए समय और भी खराब नहीं हो सकता था। U.S. Senate की GENIUS Act की प्रगति, जो स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के लिए 100% रिजर्व और संघीय लाइसेंसिंग को अनिवार्य बनाती है, प्रभावी रूप से बैंकों को सेक्टर पर हावी होने के लिए एक नियामक रोडमैप सौंपती है। हेज़ का अनुमान है कि एक बैंक-समर्थित स्टेबलकॉइन अपने पहले वर्ष के भीतर वर्तमान लेनदेन मात्रा का 10-20% — $20-46 बिलियन के बराबर — कब्जा कर सकता है।
"स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को क्रिप्टो एक्सचेंज, Web2 सोशल मीडिया दिग्गज, या पारंपरिक बैंक के पाइप का उपयोग करना चाहिए। इन चैनलों तक पहुंच के बिना, नए स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के पास सफलता की कोई संभावना नहीं है।"
— वितरण बाधाओं पर Arthur Hayes
बैंक-जारी स्टेबलकॉइन के प्रतिस्पर्धी लाभ दुर्जेय हैं: मौजूदा ग्राहक नेटवर्क, नियामक स्पष्टता, गहरे पूंजी भंडार, और संस्थागत विश्वास। इन कारकों ने मई में USDC के $0.9987 तक हल्के डी-पेगिंग का कारण बना जब बैंक स्टेबलकॉइन की अफवाहें पहली बार सामने आईं — कमजोरी का एक चेतावनी संकेत जो हेज़ का मानना है कि केवल तेज होगा।
IPO गोल्ड रश: 2017 की ICO उन्माद की गूंज
हेज़ वर्तमान स्टेबलकॉइन IPO उन्माद और 2017 के ICO बूम के बीच जानबूझकर समानताएं खींचते हैं जो अंततः अधिकांश निवेशकों के लिए आंसुओं में समाप्त हुआ। Circle का रिकॉर्ड तोड़ने वाला पहले दिन का पॉप — शेयर IPO मूल्य से 123% ऊपर खुले — ने संस्थागत और खुदरा निवेशकों दोनों के बीच एक भक्षण उन्माद पैदा किया है।
Circle की शुरुआत की संख्याएं चौंकाने वाली हैं:
- IPO मूल्य: $31 प्रति शेयर ($27-28 अपेक्षित रेंज से ऊपर)
- शुरुआती मूल्य: $69 प्रति शेयर
- पहले दिन का उच्च: $103.75 (कई अस्थिरता रोक को ट्रिगर करते हुए)
- वर्तमान ट्रेडिंग: ~$117 (IPO से 278% ऊपर)
- टेबल पर छोड़ा गया पैसा: अंडरप्राइसिंग में $1.72 बिलियन
इस विस्फोटक प्रदर्शन ने अनुमानित रूप से गतिविधि की भीड़ को ट्रिगर किया है। कम से कम तीन ETF जारीकर्ताओं ने IPO के दिनों के भीतर Circle-संबंधित फंड के लिए फाइल किया, जबकि ARK Invest की $150 मिलियन खरीदारी मजबूत संस्थागत मांग का संकेत देती है। लेकिन हेज़ इस उत्साह को ठीक समस्या के रूप में देखते हैं।
स्टेबलकॉइन बबल को बिना जले कैसे खेलें
अपने दीर्घकालिक मंदी के दृष्टिकोण के बावजूद, हेज़ खेल में शक्तिशाली अल्पकालिक गतिशीलता को स्वीकार करते हैं। ट्रेडर्स के लिए उनकी सलाह सूक्ष्म और रणनीतिक है:
1. प्रारंभिक गति से न लड़ें
"क्या आपको Circle को शॉर्ट करना चाहिए, बिल्कुल नहीं!" हेज़ जोर देते हैं। Trump प्रशासन के तहत क्रिप्टो समर्थक भावना और "स्टेबलकॉइन उन्माद" कथा का संयोजन निकट अवधि में कीमतों को ऊंचा ले जाने की संभावना है। बहुत जल्दी शॉर्ट करने का प्रयास महत्वपूर्ण नुकसान का कारण बन सकता है।
2. सापेक्ष मूल्य खेलों पर ध्यान दें
सीधे शॉर्ट करने के बजाय, हेज़ Circle/Coinbase अनुपात की जांच करने का सुझाव देते हैं। यदि Circle, Coinbase के सापेक्ष अधिक मूल्यवान दिखता है — जो Circle से पर्याप्त राजस्व प्राप्त करता है — तो Coinbase खरीदना बेहतर जोखिम-समायोजित रिटर्न प्रदान कर सकता है।
3. वितरण वास्तविकता जांच देखें
मुख्य मोड़ का बिंदु तब आएगा जब नए स्टेबलकॉइन जारीकर्ता महसूस करेंगे कि वे व्यवहार्य वितरण चैनल सुरक्षित नहीं कर सकते। प्रमुख एक्सचेंजों, सामाजिक प्लेटफॉर्म या बैंकिंग नेटवर्क तक पहुंच के बिना, ये कंपनियां अपने सार्वजनिक बाजार मूल्यांकन के बावजूद कर्षण प्राप्त करने में संघर्ष करेंगी।
4. नियामक विकास की निगरानी करें
STABLE और GENIUS Acts जैसे स्टेबलकॉइन कानून की प्रगति मौलिक रूप से प्रतिस्पर्धी परिदृश्य को फिर से आकार देगी। बाजार में बैंक का प्रवेश कई क्रिप्टो-मूल खिलाड़ियों को तेजी से अप्रचलित बना सकता है।
क्रिप्टो बाजारों के लिए व्यापक निहितार्थ
हेज़ का विश्लेषण व्यक्तिगत स्टॉक चुनने से आगे बढ़कर व्यापक बाजार गतिशीलता को शामिल करता है। वह स्टेबलकॉइन IPO बूम को क्रिप्टो बाजारों में देर से चक्र के उत्साह के लक्षण के रूप में देखते हैं, इसकी तुलना पिछले चक्रों के यादगार शीर्ष संकेतों से करते हैं।
अपने हाल के निबंध "The Ugly" में, हेज़ ने नोट किया कि $TRUMP मेमकॉइन का 24 घंटों के भीतर पूर्ण रूप से पतला मूल्य में लगभग $100 बिलियन तक बढ़ना 2021 में FTX द्वारा MLB अंपायर लोगो अधिकार खरीदने के समान उन्माद मार्कर का प्रतिनिधित्व करता था। पैसा कमाने की आसानी — हेज़ ने अपनी स्पा छुट्टी के लिए "अपने स्मार्टफोन पर कुछ टैप के साथ कई गुना" भुगतान किया — सुझाता है कि बाजार एक खतरनाक चरण में प्रवेश कर गए हैं।
Bitcoin और व्यापक क्रिप्टो पारिस्थितिकी तंत्र के लिए, हेज़ निकट अवधि की अस्थिरता की चेतावनी देते हुए दीर्घकालिक संभावनाओं के बारे में सावधानी से आशावादी रहते हैं। 2028 तक उनका $1 मिलियन Bitcoin मूल्य लक्ष्य बरकरार है, जो U.S. डॉलर अवमूल्यन और पूंजी नियंत्रण द्वारा संचालित है। हालांकि, उन्होंने वर्तमान चक्र के लिए $110,000 को अपनी रेखा के रूप में निर्धारित किया है — यदि Bitcoin मजबूत वॉल्यूम और विस्तारित perp ओपन इंटरेस्ट के साथ इस स्तर से ऊपर टूटता है, तो वह "तौलिया फेंक देंगे और जोखिम को ऊंचा खरीदेंगे।"
आने वाला झटका: विजेता और हारने वाले
आगे देखते हुए, हेज़ स्टेबलकॉइन सेक्टर के क्रूर छंटाई की भविष्यवाणी करते हैं। संभावित उत्तरजीवियों की पहचान के लिए उनका ढांचा सीधा है:
संभावित विजेता:
- Tether (USDT): प्रभावशाली वितरण, न्यूनतम लागत, सिद्ध लचीलापन
- बैंक-जारी स्टेबलकॉइन: नियामक स्पष्टता, मौजूदा ग्राहक आधार, पूंजी लाभ
- प्लेटफॉर्म-मूल सिक्के: सामाजिक मीडिया और फिनटेक दिग्गज मालिकाना समाधान बना रहे हैं
संभावित हताहत:
- "Circle नकलची": अद्वितीय वितरण रणनीतियों के बिना नए प्रवेशकर्ता
- एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन: Terra पतन के बाद निरंतर संदेह
- क्षेत्रीय खिलाड़ी: वैश्विक वितरण नेटवर्क के साथ प्रतिस्पर्धा करने में असमर्थ
संदेश स्पष्ट है: स्टेबलकॉइन युद्धों में, वितरण ही नियति है। इस मौलिक चुनौती को हल किए बिना, हेज़ का मानना है कि अधिकांश नए प्रवेशकर्ता केवल IPO फिनरी में सजी "बकवास कंपनियां" हैं, जो अंततः असफल होने से पहले "मूर्खों को दसियों अरब पूंजी से अलग करने" के लिए नियत हैं।