IPO explosivo da Circle desencadeia alertas de 'mania de stablecoins'
Em um post de blog caracteristicamente direto publicado na segunda-feira, Arthur Hayes, cofundador e ex-CEO da BitMEX, fez um alerta severo aos investidores envolvidos na euforia em torno dos IPOs de stablecoins. A mensagem do veterano das criptomoedas foi inequívoca: "Negocie essa merda como você negociaria uma batata quente."
O alerta de Hayes surge enquanto a Circle Internet Group (NYSE: CRCL) continua sua ascensão meteórica após seu IPO de 5 de junho. As ações da emissora de stablecoin subiram 278% de seu preço de oferta de $31 para negociar em torno de $117, criando o que muitos estão chamando de IPO cripto mais bem-sucedido desde a estreia da Coinbase em 2021.
"A listagem marca o início, não o fim da mania de stablecoins deste ciclo. A bolha estourará após o lançamento de um emissor de stablecoin em um mercado público, muito provavelmente nos EUA, que separará tolos de dezenas de bilhões de capital usando uma combinação de engenharia financeira, alavancagem e showmanship incrível."
— Arthur Hayes, em seu último post no blog
O timing do fundador da BitMEX parece presciente. O IPO da Circle já deixou $1,72 bilhão na mesa - o sétimo maior subpreço em décadas - já que as ações abriram a $69 e brevemente tocaram $103,75 no primeiro dia, desencadeando múltiplas interrupções de negociação devido à volatilidade extrema.
A estratégia de negociação 'batata quente' explicada
A metáfora colorida de Hayes de negociar IPOs de stablecoins como uma "batata quente" reflete sua crença de que, embora essas ações possam inicialmente disparar, elas são fundamentalmente supervalorizadas e destinadas a queimar investidores tardios. Sua análise se concentra em três vulnerabilidades críticas que ele acredita que condenarão a maioria dos candidatos a IPO de stablecoin:
Monopólio de canal de distribuição:
- Exchanges de criptomoedas: Já dominadas pela Tether (USDT) e Circle (USDC)
- Plataformas de mídia social Web2: Provavelmente construirão suas próprias stablecoins em vez de fazer parcerias
- Bancos tradicionais: Posicionados para criar soluções proprietárias com vantagens regulatórias
"Para aqueles de nós que estivemos nas trincheiras por algum tempo, será hilário assistir os palhaços de terno que conseguem enganar o público investidor para investir em suas empresas de merda", escreveu Hayes com irreverência característica.
Tese de investimento de Hayes:
- Não venda a descoberto imediatamente: "Essas novas ações vão arrancar a cara dos vendedores a descoberto"
- Aproveite o momentum inicial: O sentimento pró-cripto impulsionará os preços para cima
- Saia antes que a música pare: Novos entrantes carecem de vantagens competitivas sustentáveis
- Considere a relação Circle/Coinbase: Se mal precificada, compre Coinbase em vez disso
Avaliação 'insana' da Circle sob escrutínio
Apesar do desempenho impressionante da Circle no mercado, Hayes argumenta que a empresa está "insanamente supervalorizada" em seu atual valor de mercado totalmente diluído de $18 bilhões. Sua crítica se concentra em várias fraquezas fundamentais no modelo de negócios da Circle:
Primeiro, o risco de concentração de receita é gritante: 99% dos $1,68 bilhão em receita da Circle em 2024 vieram de juros ganhos nas reservas de USDC. Isso torna a empresa extraordinariamente vulnerável a flutuações nas taxas de juros. Uma mera mudança de 1 ponto percentual nas taxas poderia reduzir a receita de reservas da Circle em $441 milhões anualmente, de acordo com os próprios registros da SEC da empresa.
Segundo, Hayes destaca a relação parasitária com a Coinbase, observando que a Circle "entrega 50% de sua receita de juros para a Coinbase" como parte de seu acordo de distribuição. Somente em 2024, isso totalizou um pagamento de $908 milhões para a exchange de criptomoedas por apoiar a distribuição de USDC — uma dependência que Hayes vê como uma fraqueza crítica.
Comparação de lucratividade:
Os números contam uma história sóbria quando comparados ao líder de mercado Tether:
- Lucro líquido da Circle em 2024: $155,7 milhões (queda de $267,6 milhões em 2023)
- Lucros da Tether em 2024: $13 bilhões (principalmente de rendimentos de títulos do Tesouro americano)
- Eficiência de pessoal: Tether opera com ~100 funcionários vs. força de trabalho maior da Circle
A invasão iminente de stablecoins de Wall Street
Talvez a ameaça mais significativa que Hayes identifica venha de instituições financeiras tradicionais. Seu tweet de 23 de maio — "Tchau tchau Circle. Obrigado por jogar" — respondeu a relatórios de que JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup e Wells Fargo estão desenvolvendo uma stablecoin emitida conjuntamente para uso corporativo e institucional.
O timing não poderia ser pior para emissores de stablecoin nativos de cripto. O avanço do GENIUS Act pelo Senado americano, que exige 100% de reservas e licenciamento federal para emissores de stablecoin, efetivamente entrega aos bancos um roteiro regulatório para dominar o setor. Hayes estima que uma stablecoin apoiada por bancos poderia capturar 10-20% do volume de transações atual — equivalente a $20-46 bilhões — dentro de seu primeiro ano.
"Emissores de stablecoin devem usar os canais de uma exchange de cripto, um gigante de mídia social Web2, ou um banco tradicional. Sem acesso a esses canais, novos emissores de stablecoin não têm chance de sucesso."
— Arthur Hayes sobre gargalos de distribuição
As vantagens competitivas de stablecoins emitidas por bancos são formidáveis: redes de clientes existentes, clareza regulatória, reservas de capital profundas e confiança institucional. Esses fatores levaram ao ligeiro descolamento da USDC para $0,9987 em maio quando rumores de stablecoin bancária surgiram pela primeira vez — um sinal de alerta de vulnerabilidade que Hayes acredita que só se intensificará.
A corrida do ouro dos IPOs: Ecos da mania de ICO de 2017
Hayes traça paralelos deliberados entre o atual frenesi de IPO de stablecoin e o boom de ICO de 2017 que acabou em lágrimas para a maioria dos investidores. O pop recorde do primeiro dia da Circle — as ações abriram 123% acima do preço do IPO — criou um frenesi alimentar entre investidores institucionais e de varejo.
Os números da estreia da Circle são impressionantes:
- Preço do IPO: $31 por ação (acima da faixa esperada de $27-28)
- Preço de abertura: $69 por ação
- Máxima do primeiro dia: $103,75 (desencadeando múltiplas paradas de volatilidade)
- Negociação atual: ~$117 (alta de 278% do IPO)
- Dinheiro deixado na mesa: $1,72 bilhão em subprecificação
Esse desempenho explosivo previsivelmente desencadeou uma corrida de atividade. Pelo menos três emissores de ETF registraram fundos relacionados à Circle dentro de dias do IPO, enquanto a compra de $150 milhões da ARK Invest sinaliza forte demanda institucional. Mas Hayes vê esse entusiasmo como precisamente o problema.
Como jogar a bolha das stablecoins sem se queimar
Apesar de sua perspectiva pessimista de longo prazo, Hayes reconhece as poderosas dinâmicas de curto prazo em jogo. Seu conselho para traders é sutil e tático:
1. Não lute contra o momentum inicial
"Você deveria fazer short da Circle? ABSOLUTAMENTE NÃO!" Hayes enfatiza. A combinação do sentimento pró-cripto sob a administração Trump e a narrativa da "mania das stablecoins" provavelmente levará os preços para cima no curto prazo. Tentar fazer short muito cedo pode resultar em perdas significativas.
2. Foque em jogadas de valor relativo
Em vez de fazer short diretamente, Hayes sugere examinar a relação Circle/Coinbase. Se a Circle parecer supervalorizada em relação à Coinbase — que recebe receita substancial da Circle — comprar Coinbase pode oferecer retornos ajustados ao risco melhores.
3. Observe as verificações de realidade da distribuição
O ponto de inflexão chave virá quando novos emissores de stablecoins perceberem que não conseguem garantir canais de distribuição viáveis. Sem acesso a grandes exchanges, plataformas sociais ou redes bancárias, essas empresas terão dificuldades para ganhar tração apesar de suas avaliações no mercado público.
4. Monitore desenvolvimentos regulatórios
A progressão da legislação de stablecoins como os Atos STABLE e GENIUS reformulará fundamentalmente o cenário competitivo. A entrada de bancos no mercado pode rapidamente tornar obsoletos muitos players nativos de cripto.
Implicações mais amplas para os mercados cripto
A análise de Hayes se estende além de escolhas individuais de ações para abranger dinâmicas de mercado mais amplas. Ele vê o boom de IPOs de stablecoins como sintomático da exuberância de fim de ciclo nos mercados cripto, comparando-o a sinais memoráveis de topo de ciclos anteriores.
Em seu ensaio recente "The Ugly", Hayes notou que o aumento da memecoin $TRUMP para quase $100 bilhões em valor totalmente diluído em 24 horas representou um marcador de mania similar aos direitos de logo dos árbitros da MLB comprados pela FTX em 2021. A facilidade de ganhar dinheiro — Hayes pagou por suas férias no spa "muitas vezes com alguns toques no meu smartphone" — sugere que os mercados entraram em uma fase perigosa.
Para o Bitcoin e o ecossistema cripto mais amplo, Hayes permanece cautelosamente otimista sobre as perspectivas de longo prazo enquanto alerta sobre volatilidade de curto prazo. Sua meta de preço de $1 milhão para o Bitcoin até 2028 permanece intacta, impulsionada pela desvalorização do dólar americano e controles de capital. No entanto, ele definiu $110.000 como sua linha na areia para o ciclo atual — se o Bitcoin quebrar acima deste nível com volume forte e interesse aberto em perps em expansão, ele vai "jogar a toalha e comprar de volta risco mais alto."
A próxima seleção: Vencedores e perdedores
Olhando para frente, Hayes prevê uma seleção brutal do setor de stablecoins. Sua estrutura para identificar prováveis sobreviventes é direta:
Potenciais vencedores:
- Tether (USDT): Distribuição dominante, custos mínimos, resistência comprovada
- Stablecoins emitidas por bancos: Clareza regulatória, base de clientes existente, vantagens de capital
- Moedas nativas de plataforma: Gigantes de mídia social e fintech construindo soluções proprietárias
Prováveis vítimas:
- "Imitadores da Circle": Novos entrantes sem estratégias únicas de distribuição
- Stablecoins algorítmicas: Ceticismo contínuo pós-colapso da Terra
- Players regionais: Incapazes de competir com redes de distribuição globais
A mensagem é clara: nas guerras das stablecoins, distribuição é destino. Sem resolver este desafio fundamental, Hayes acredita que a maioria dos novos entrantes são simplesmente "empresas de merda" vestidas com finery de IPO, destinadas a separar "tolos de dezenas de bilhões de capital" antes de finalmente falharem.