الطرح المتفجر لشركة Circle يثير تحذيرات من "جنون العملات المستقرة"
في منشور مدونة صريح نُشر يوم الاثنين، قدم آرثر هايز، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي السابق لـ BitMEX، تحذيراً صارخاً للمستثمرين الذين انجرفوا في نشوة طروحات العملات المستقرة. رسالة خبير العملات المشفرة كانت واضحة لا لبس فيها: "تداول هذا الهراء كما لو كان بطاطا ساخنة."
يأتي تحذير هايز بينما تواصل مجموعة Circle Internet Group (NYSE: CRCL) صعودها الصاروخي بعد طرحها الأولي في 5 يونيو. ارتفعت أسهم مصدر العملة المستقرة بنسبة 278% من سعر الطرح البالغ 31 دولاراً لتتداول حول 117 دولاراً، مما خلق ما يسميه الكثيرون أنجح طرح أولي للعملات المشفرة منذ طرح Coinbase في 2021.
"الإدراج يمثل البداية وليس النهاية لجنون العملات المستقرة في هذه الدورة. ستنفجر الفقاعة بعد إطلاق مصدر عملة مستقرة في السوق العامة، على الأرجح في الولايات المتحدة، والذي سيفصل الحمقى عن عشرات المليارات من رؤوس الأموال باستخدام مزيج من الهندسة المالية والرافعة المالية والعروض المذهلة."
— آرثر هايز، في أحدث منشوراته على المدونة
يبدو توقيت مؤسس BitMEX دقيقاً. طرح Circle الأولي ترك بالفعل 1.72 مليار دولار على الطاولة - سابع أكبر تسعير منخفض في عقود - حيث افتتحت الأسهم عند 69 دولاراً ولمست لفترة وجيزة 103.75 دولار في اليوم الأول، مما أدى إلى توقفات تداول متعددة بسبب التقلبات الشديدة.
شرح استراتيجية التداول "البطاطا الساخنة"
استعارة هايز الملونة لتداول أسهم الطرح العام الأولي للعملات المستقرة مثل "البطاطا الساخنة" تعكس اعتقاده أنه بينما قد ترتفع هذه الأسهم في البداية، فهي مبالغ في تقييمها بشكل أساسي ومقدر لها أن تحرق المستثمرين المتأخرين. يتمحور تحليله حول ثلاث نقاط ضعف حرجة يعتقد أنها ستدمر معظم المرشحين للطرح العام الأولي للعملات المستقرة:
احتكار قنوات التوزيع:
- بورصات العملات المشفرة: مهيمن عليها بالفعل من قبل تيثر (USDT) وسيركل (USDC)
- منصات وسائل التواصل الاجتماعي Web2: من المرجح أن تبني عملاتها المستقرة الخاصة بدلاً من الشراكة
- البنوك التقليدية: في موقع لإنشاء حلول مملوكة مع مزايا تنظيمية
"بالنسبة لأولئك منا الذين كانوا في الخنادق لبعض الوقت، سيكون من المضحك مشاهدة المهرجين المرتدين البدلات الذين قادرون على خداع الجمهور المستثمر للاستثمار في شركاتهم التافهة"، كتب هايز بعدم احترامه المميز.
أطروحة استثمار هايز:
- لا تبع على المكشوف فوراً: "هذه الأسهم الجديدة ستمزق وجوه البائعين على المكشوف"
- اركب الزخم الأولي: المشاعر المؤيدة للعملات المشفرة ستدفع الأسعار للأعلى
- اخرج قبل أن تتوقف الموسيقى: الداخلون الجدد يفتقرون للمزايا التنافسية المستدامة
- اعتبر نسبة سيركل/كوين بيس: إذا كانت مسعرة خطأ، اشتر كوين بيس بدلاً من ذلك
تقييم سيركل "الجنوني" تحت المجهر
رغم الأداء السوقي المثير لإعجاب سيركل، يحتج هايز أن الشركة "مبالغ في تقييمها بجنون" عند قيمتها السوقية المخففة بالكامل البالغة 18 مليار دولار حالياً. ينصب نقده على عدة نقاط ضعف أساسية في نموذج أعمال سيركل:
أولاً، مخاطر تركز الإيرادات صارخة: 99% من إيرادات سيركل البالغة 1.68 مليار دولار في 2024 جاءت من الفوائد المكتسبة على احتياطيات USDC. هذا يجعل الشركة معرضة بشكل استثنائي لتقلبات أسعار الفائدة. تغيير نقطة مئوية واحدة فقط في الأسعار يمكن أن يقلل دخل احتياطيات سيركل بـ 441 مليون دولار سنوياً، وفقاً لملفات SEC الخاصة بالشركة.
ثانياً، يسلط هايز الضوء على العلاقة الطفيلية مع كوين بيس، مشيراً إلى أن سيركل "تسلم 50% من دخل فوائدها لكوين بيس" كجزء من اتفاقية التوزيع الخاصة بهم. في 2024 وحده، بلغ هذا دفعة 908 مليون دولار لبورصة العملات المشفرة لدعم توزيع USDC - تبعية يراها هايز كنقطة ضعف حرجة.
مقارنة الربحية:
الأرقام تحكي قصة مقلقة عند مقارنتها برائد السوق تيثر:
- صافي دخل سيركل 2024: 155.7 مليون دولار (انخفاض من 267.6 مليون دولار في 2023)
- أرباح تيثر 2024: 13 مليار دولار (بشكل أساسي من عوائد الخزانة الأمريكية)
- كفاءة الموظفين: تيثر تعمل بـ ~100 موظف مقابل قوة عمل سيركل الأكبر
غزو وول ستريت الوشيك للعملات المستقرة
ربما التهديد الأكثر أهمية الذي يحدده هايز يأتي من المؤسسات المالية التقليدية. تغريدته في 23 مايو - "وداعاً سيركل. شكراً للعب" - ردت على تقارير أن JPMorgan Chase وBank of America وCitigroup وWells Fargo تطور عملة مستقرة مشتركة الإصدار للاستخدام المؤسسي والشركات.
التوقيت لا يمكن أن يكون أسوأ لمصدري العملات المستقرة الأصليين في العملات المشفرة. تقدم مجلس الشيوخ الأمريكي لقانون GENIUS، الذي يفرض احتياطيات 100% وترخيص فيدرالي لمصدري العملات المستقرة، يسلم البنوك فعلياً خارطة طريق تنظيمية للهيمنة على القطاع. يقدر هايز أن عملة مستقرة مدعومة من البنوك يمكن أن تستحوذ على 10-20% من حجم المعاملات الحالي - ما يعادل 20-46 مليار دولار - خلال عامها الأول.
"يجب على مصدري العملات المستقرة استخدام أنابيب بورصة عملات مشفرة، أو عملاق وسائل التواصل الاجتماعي Web2، أو بنك تقليدي. بدون الوصول لهذه القنوات، مصدرو العملات المستقرة الجدد لا يملكون فرصة للنجاح."
— آرثر هايز حول اختناقات التوزيع
المزايا التنافسية للعملات المستقرة المصدرة من البنوك هائلة: شبكات العملاء الموجودة، الوضوح التنظيمي، احتياطيات رأس المال العميقة، والثقة المؤسسية. هذه العوامل أدت إلى انحراف طفيف لـ USDC إلى 0.9987 دولار في مايو عندما ظهرت شائعات العملات المستقرة المصرفية لأول مرة - إشارة تحذير للضعف يعتقد هايز أنها ستشتد فقط.
اندفاع الذهب للطرح العام الأولي: أصداء جنون ICO 2017
يرسم هايز أوجه تشابه متعمدة بين جنون الطرح العام الأولي للعملات المستقرة الحالي وازدهار ICO 2017 الذي انتهى في النهاية بالدموع لمعظم المستثمرين. القفزة المحطمة للأرقام القياسية في اليوم الأول لسيركل - افتتحت الأسهم بـ 123% فوق سعر الطرح العام الأولي - خلقت جنون تغذية بين المستثمرين المؤسسيين والأفراد على حد سواء.
الأرقام من ظهور سيركل مذهلة:
- سعر الطرح العام الأولي: 31 دولار للسهم (فوق النطاق المتوقع 27-28 دولار)
- سعر الافتتاح: 69 دولار للسهم
- أعلى سعر في اليوم الأول: 103.75 دولار (مما أدى لتوقفات تقلبات متعددة)
- التداول الحالي: ~117 دولار (ارتفاع 278% من الطرح العام الأولي)
- الأموال المتروكة على الطاولة: 1.72 مليار دولار في التسعير المنخفض
هذا الأداء المتفجر أدى بشكل متوقع لاندفاع من النشاط. ما لا يقل عن ثلاثة مصدري ETF قدموا طلبات لصناديق متعلقة بسيركل خلال أيام من الطرح العام الأولي، بينما شراء ARK Invest بـ 150 مليون دولار يشير لطلب مؤسسي قوي. لكن هايز يرى هذا الحماس كالمشكلة تماماً.
كيفية اللعب في فقاعة العملات المستقرة دون التعرض للحرق
رغم نظرته الهبوطية طويلة المدى، يقر هايز بالديناميكيات القوية قصيرة المدى المعمول بها. نصيحته للمتداولين دقيقة وتكتيكية:
1. لا تحارب الزخم الأولي
"هل يجب عليك بيع Circle على المكشوف، بالتأكيد لا!" يؤكد هايز. إن الجمع بين المشاعر المؤيدة للعملات المشفرة تحت إدارة ترامب وسرد "جنون العملات المستقرة" سيدفع الأسعار للارتفاع على المدى القريب على الأرجح. محاولة البيع على المكشوف مبكراً جداً قد تؤدي إلى خسائر كبيرة.
2. ركز على صفقات القيمة النسبية
بدلاً من البيع على المكشوف مباشرة، يقترح هايز فحص نسبة Circle/Coinbase. إذا بدت Circle مقيمة بأكثر من قيمتها الحقيقية مقارنة بـ Coinbase - التي تحصل على إيرادات كبيرة من Circle - فقد يوفر شراء Coinbase عوائد أفضل معدلة حسب المخاطر.
3. راقب فحوصات واقع التوزيع
ستأتي نقطة التحول الرئيسية عندما يدرك مصدرو العملات المستقرة الجدد أنهم لا يستطيعون تأمين قنوات توزيع قابلة للتطبيق. بدون الوصول إلى البورصات الرئيسية أو المنصات الاجتماعية أو الشبكات المصرفية، ستكافح هذه الشركات لكسب الجذب رغم تقييماتها في السوق العامة.
4. راقب التطورات التنظيمية
إن تقدم تشريعات العملات المستقرة مثل قوانين STABLE و GENIUS سيعيد تشكيل المشهد التنافسي بشكل جذري. دخول البنوك إلى السوق قد يجعل العديد من اللاعبين الأصليين في العملات المشفرة عفا عليهم الزمن بسرعة.
الآثار الأوسع على أسواق العملات المشفرة
يمتد تحليل هايز إلى ما هو أبعد من اختيارات الأسهم الفردية ليشمل ديناميكيات السوق الأوسع. يرى ازدهار الطرح العام الأولي للعملات المستقرة كعرض من أعراض النشوة في أواخر الدورة في أسواق العملات المشفرة، مقارناً إياه بإشارات القمة التي لا تُنسى من الدورات السابقة.
في مقاله الأخير "القبيح"، لاحظ هايز أن ارتفاع عملة $TRUMP الميمية إلى ما يقارب 100 مليار دولار في القيمة المخففة بالكامل خلال 24 ساعة مثل علامة جنون مماثلة لشراء FTX لحقوق شعار حكام MLB في 2021. إن سهولة كسب المال - دفع هايز مقابل عطلته في المنتجع الصحي "عدة مرات بضع نقرات على هاتفي الذكي" - تشير إلى أن الأسواق دخلت مرحلة خطيرة.
بالنسبة للبيتكوين والنظام البيئي الأوسع للعملات المشفرة، يبقى هايز متفائلاً بحذر حول الآفاق طويلة المدى بينما يحذر من التقلبات قريبة المدى. هدف سعره البالغ مليون دولار للبيتكوين بحلول 2028 يبقى سليماً، مدفوعاً بانخفاض قيمة الدولار الأمريكي وضوابط رؤوس الأموال. ومع ذلك، حدد 110,000 دولار كخط في الرمال للدورة الحالية - إذا كسر البيتكوين فوق هذا المستوى بحجم قوي وتوسع في الفائدة المفتوحة الدائمة، فسوف "يرمي المنشفة ويشتري المخاطر أعلى."
الهزة القادمة: الفائزون والخاسرون
نظراً للمستقبل، يتنبأ هايز بغربلة وحشية لقطاع العملات المستقرة. إطار عمله لتحديد الناجين المحتملين مباشر:
الفائزون المحتملون:
- تيثر (USDT): توزيع مهيمن، تكاليف قليلة، مرونة مثبتة
- العملات المستقرة الصادرة عن البنوك: وضوح تنظيمي، قاعدة عملاء موجودة، مزايا رأسمالية
- العملات الأصلية للمنصات: عمالقة وسائل التواصل الاجتماعي والتكنولوجيا المالية يبنون حلولاً خاصة
الضحايا المحتملون:
- "مقلدو Circle": الداخلون الجدد بدون استراتيجيات توزيع فريدة
- العملات المستقرة الخوارزمية: استمرار الشك بعد انهيار Terra
- اللاعبون الإقليميون: غير قادرين على المنافسة مع شبكات التوزيع العالمية
الرسالة واضحة: في حروب العملات المستقرة، التوزيع هو المصير. بدون حل هذا التحدي الأساسي، يعتقد هايز أن معظم الداخلين الجدد هم ببساطة "شركات تافهة" متنكرة في زينة الطرح العام الأولي، مقدر لها أن تفصل "الحمقى عن عشرات المليارات من رؤوس الأموال" قبل أن تفشل في النهاية.