Circle'ın patlayıcı IPO'su 'stablecoin çılgınlığı' uyarılarını tetikliyor
Pazartesi günü yayınlanan karakteristik açık sözlü blog yazısında, BitMEX kurucu ortağı ve eski CEO'su Arthur Hayes, stablecoin IPO'larını çevreleyen coşkuya kapılan yatırımcılara sert bir uyarıda bulundu. Kripto veteranının mesajı net ve kesin: "Bu boktan şeyi sıcak patates gibi işlem yapın."
Hayes'in uyarısı, Circle Internet Group (NYSE: CRCL) 5 Haziran IPO'sunun ardından meteorik yükselişini sürdürürken geliyor. Stablecoin ihraççısının hisseleri, 31 dolarlık arz fiyatından %278 artarak yaklaşık 117 dolar seviyesinde işlem görüyor ve birçok kişinin Coinbase'in 2021 çıkışından bu yana en başarılı kripto IPO'su olarak adlandırdığı durumu yaratıyor.
"Bu listeleme, bu döngünün stablecoin çılgınlığının sonu değil, başlangıcını işaret ediyor. Balon, büyük olasılıkla ABD'de halka açık bir piyasada bir stablecoin ihraççısının lansmanından sonra patlayacak ve finansal mühendislik, kaldıraç ve muhteşem gösteri kombinasyonunu kullanarak aptalları on milyarlarca sermayeden ayıracak."
— Arthur Hayes, son blog yazısında
BitMEX kurucusunun zamanlaması kehanet gibi görünüyor. Circle'ın IPO'su zaten masada 1,72 milyar dolar bıraktı - on yıllardaki en büyük yedinci düşük fiyatlama - hisseler 69 dolardan açılıp ilk gün kısaca 103,75 dolara dokunarak aşırı volatilite nedeniyle birden fazla işlem durdurmayı tetikledi.
'Sıcak patates' ticaret stratejisi açıklandı
Hayes'in stablecoin halka arzlarını "sıcak patates" gibi takas etme konusundaki renkli metaforu, bu hisse senetlerinin başlangıçta yükselebileceği ancak temelde aşırı değerli olduğu ve geç yatırımcıları yakacağına olan inancını yansıtıyor. Analizi, çoğu stablecoin halka arz adayını mahvedeceğine inandığı üç kritik zayıflık üzerine odaklanıyor:
Dağıtım kanalı tekeli:
- Kripto borsaları: Zaten Tether (USDT) ve Circle (USDC) tarafından domine ediliyor
- Web2 sosyal medya platformları: Ortaklık kurmak yerine kendi stablecoin'lerini oluşturmaya meyilli
- Geleneksel bankalar: Düzenleyici avantajlarla özel çözümler yaratmak için konumlanmış
"Uzun süredir cephede olan bizler için, yatırım yapan halkı boktan şirketlerine yatırım yapmaya kandırabilen takım elbiseli palyaçoları izlemek komik olacak," diye yazdı Hayes karakteristik saygısızlığıyla.
Hayes'in yatırım tezi:
- Hemen açığa satış yapma: "Bu yeni hisse senetleri açığa satış yapanların yüzünü yırtacak"
- İlk momentumu yakala: Kripto yanlısı duygu fiyatları yukarı çekecek
- Müzik durmadan çık: Yeni girenlerin sürdürülebilir rekabet avantajları yok
- Circle/Coinbase oranını değerlendir: Yanlış fiyatlanmışsa, bunun yerine Coinbase satın al
Circle'ın 'çılgın' değerlemesi inceleme altında
Circle'ın etkileyici pazar performansına rağmen, Hayes şirketin mevcut 18 milyar dolarlık tam seyreltilmiş piyasa değerinde "çılgınca aşırı değerli" olduğunu savunuyor. Eleştirisi Circle'ın iş modelindeki birkaç temel zayıflığa odaklanıyor:
İlk olarak, gelir konsantrasyon riski çarpıcı: Circle'ın 2024'teki 1,68 milyar dolarlık gelirinin %99'u USDC rezervlerinden kazanılan faizden geldi. Bu, şirketi faiz oranı dalgalanmalarına karşı olağanüstü savunmasız hale getiriyor. Oranlardaki sadece 1 yüzde puanlık değişiklik, şirketin kendi SEC dosyalarına göre Circle'ın rezerv gelirini yıllık 441 milyon dolar azaltabilir.
İkinci olarak, Hayes Coinbase ile parazit ilişkiyi vurgulayarak Circle'ın dağıtım anlaşmasının bir parçası olarak "faiz gelirinin %50'sini Coinbase'e verdiğini" belirtiyor. Sadece 2024'te bu, USDC dağıtımını desteklediği için kripto borsasına 908 milyon dolarlık ödeme anlamına geldi - Hayes'in kritik bir zayıflık olarak gördüğü bir bağımlılık.
Karlılık karşılaştırması:
Rakamlar pazar lideri Tether ile karşılaştırıldığında ayıltıcı bir hikaye anlatıyor:
- Circle'ın 2024 net geliri: 155,7 milyon dolar (2023'teki 267,6 milyon dolardan düştü)
- Tether'ın 2024 karları: 13 milyar dolar (esas olarak ABD Hazine getirileri)
- Personel verimliliği: Tether ~100 çalışanla faaliyet gösteriyor, Circle'ın daha büyük işgücüne karşı
Wall Street'in yaklaşan stablecoin istilası
Hayes'in belirlediği belki de en önemli tehdit geleneksel finansal kurumlardan geliyor. 23 Mayıs'taki tweet'i - "Hoşçakal Circle. Oynadığın için teşekkürler" - JPMorgan Chase, Bank of America, Citigroup ve Wells Fargo'nun kurumsal ve kurumsal kullanım için ortaklaşa çıkarılan bir stablecoin geliştirdiği haberlerine yanıt verdi.
Zamanlama kripto-native stablecoin ihraççıları için daha kötü olamazdı. ABD Senatosu'nun stablecoin ihraççıları için %100 rezerv ve federal lisans zorunluluğu getiren GENIUS Yasası'nı ilerletmesi, bankalara sektöre hakim olmak için etkili bir şekilde düzenleyici yol haritası veriyor. Hayes, banka destekli bir stablecoin'in ilk yılında mevcut işlem hacminin %10-20'sini - 20-46 milyar dolara eşdeğer - ele geçirebileceğini tahmin ediyor.
"Stablecoin ihraççıları bir kripto borsasının, Web2 sosyal medya devinin veya geleneksel bankanın kanallarını kullanmak zorunda. Bu kanallara erişim olmadan, yeni stablecoin ihraççılarının başarı şansı yok."
— Arthur Hayes dağıtım darboğazları hakkında
Banka çıkışlı stablecoin'lerin rekabet avantajları müthiş: mevcut müşteri ağları, düzenleyici netlik, derin sermaye rezervleri ve kurumsal güven. Bu faktörler, banka stablecoin söylentileri ilk ortaya çıktığında Mayıs ayında USDC'nin 0,9987 dolara hafif çıkmasına yol açtı - Hayes'in sadece yoğunlaşacağına inandığı bir zayıflık uyarı işareti.
Halka arz altın hücumu: 2017'nin ICO çılgınlığının yankıları
Hayes, mevcut stablecoin halka arz çılgınlığı ile çoğu yatırımcı için sonunda gözyaşıyla biten 2017 ICO patlaması arasında kasıtlı paralellikler kuruyor. Circle'ın rekor kıran ilk gün patlaması - hisseler halka arz fiyatının %123 üzerinde açıldı - hem kurumsal hem de bireysel yatırımcılar arasında bir beslenme çılgınlığı yarattı.
Circle'ın çıkışından gelen rakamlar şaşırtıcı:
- Halka arz fiyatı: Hisse başına 31 dolar (beklenen 27-28 dolar aralığının üzerinde)
- Açılış fiyatı: Hisse başına 69 dolar
- İlk gün zirvesi: 103,75 dolar (birden fazla volatilite durmasını tetikledi)
- Mevcut işlem: ~117 dolar (halka arzdan %278 yukarı)
- Masada bırakılan para: Düşük fiyatlamada 1,72 milyar dolar
Bu patlayıcı performans öngörülebilir şekilde bir faaliyet hücumunu tetikledi. En az üç ETF ihraççısı halka arzdan günler sonra Circle ile ilgili fonlar için başvuruda bulunurken, ARK Invest'in 150 milyon dolarlık alımı güçlü kurumsal talebi işaret ediyor. Ancak Hayes bu coşkuyu tam olarak sorun olarak görüyor.
Stablecoin balonunu yanmadan nasıl oynayacağınız
Uzun vadeli düşüş görünümüne rağmen, Hayes oyundaki güçlü kısa vadeli dinamikleri kabul ediyor. Yatırımcılar için tavsiyesi nüanslı ve taktiksel:
1. İlk momentuma karşı çıkmayın
"Circle'ı short yapmalı mısınız, KESİNLİKLE HAYIR!" Hayes vurguluyor. Trump yönetimi altındaki pro-kripto duyarlılığı ve "stablecoin çılgınlığı" anlatısının kombinasyonu, kısa vadede fiyatları muhtemelen yukarı çekecek. Çok erken short yapmaya çalışmak önemli kayıplara neden olabilir.
2. Göreli değer oyunlarına odaklanın
Doğrudan short yapmak yerine, Hayes Circle/Coinbase oranını incelemeyi öneriyor. Eğer Circle, Circle'dan önemli gelir elde eden Coinbase'e göre aşırı değerli görünüyorsa, Coinbase satın almak daha iyi risk ayarlı getiriler sunabilir.
3. Dağıtım gerçeklik kontrollerini izleyin
Anahtar dönüm noktası, yeni stablecoin ihraççılarının uygulanabilir dağıtım kanalları güvence altına alamayacaklarını fark ettikleri zaman gelecek. Büyük borsalara, sosyal platformlara veya bankacılık ağlarına erişim olmadan, bu şirketler halka açık piyasa değerlemelerine rağmen çekiş kazanmakta zorlanacaklar.
4. Düzenleyici gelişmeleri izleyin
STABLE ve GENIUS Yasaları gibi stablecoin mevzuatının ilerlemesi rekabet ortamını temelden yeniden şekillendirecek. Bankaların pazara girişi, birçok kripto-yerel oyuncuyu hızla eskitebilir.
Kripto piyasalar için daha geniş etkiler
Hayes'in analizi bireysel hisse senedi seçimlerinin ötesine geçerek daha geniş piyasa dinamiklerini kapsıyor. Stablecoin IPO patlamasını kripto piyasalardaki geç dönem coşkusunun belirtisi olarak görüyor ve bunu önceki döngülerden unutulmaz tepe sinyalleriyle karşılaştırıyor.
Son makalesi "The Ugly"de Hayes, $TRUMP memecoin'inin 24 saat içinde tamamen seyreltilmiş değerde neredeyse 100 milyar dolara yükselmesinin, FTX'in 2021'de MLB hakem logosu haklarını satın almasına benzer bir çılgınlık işareti temsil ettiğini belirtti. Para kazanmanın kolaylığı - Hayes spa tatilini "akıllı telefonumda birkaç dokunuşla birçok kez" ödedi - piyasaların tehlikeli bir aşamaya girdiğini gösteriyor.
Bitcoin ve daha geniş kripto ekosistemi için Hayes, kısa vadeli volatilite konusunda uyarırken uzun vadeli beklentiler konusunda temkinli iyimser kalıyor. 2028'e kadar 1 milyon dolarlık Bitcoin fiyat hedefi, ABD doları devalüasyonu ve sermaye kontrolleri tarafından yönlendirilerek yerinde kalıyor. Ancak, mevcut döngü için 110.000 doları çizgisini çizdi - eğer Bitcoin güçlü hacim ve genişleyen perp açık pozisyonla bu seviyenin üzerine çıkarsa, "havluyu atacak ve riski daha yüksekten geri alacak."
Yaklaşan eleme: Kazananlar ve kaybedenler
İleriye bakarak, Hayes stablecoin sektörünün acımasız bir elemesini öngörüyor. Muhtemel hayatta kalanları belirleme çerçevesi basit:
Potansiyel kazananlar:
- Tether (USDT): Baskın dağıtım, minimal maliyetler, kanıtlanmış dayanıklılık
- Banka çıkışlı stablecoin'ler: Düzenleyici netlik, mevcut müşteri tabanı, sermaye avantajları
- Platform-yerel coin'ler: Tescilli çözümler geliştiren sosyal medya ve fintech devleri
Muhtemel kayıplar:
- "Circle taklitçileri": Benzersiz dağıtım stratejileri olmayan yeni girenler
- Algoritmik stablecoin'ler: Terra çöküşü sonrası devam eden şüphecilik
- Bölgesel oyuncular: Küresel dağıtım ağlarıyla rekabet edemeyen
Mesaj açık: stablecoin savaşlarında dağıtım kaderdir. Bu temel zorluğu çözmeden, Hayes çoğu yeni girenin sadece IPO süsleriyle giydirilmiş "boktan şirketler" olduğuna ve sonunda başarısız olmadan önce "aptalları on milyarlarca sermayeden" ayırmaya mahkum olduğuna inanıyor.