Circle爆炸性IPO引发"稳定币狂热"警告
在周一发布的一篇典型直率的博客文章中，BitMEX联合创始人兼前首席执行官Arthur Hayes向陷入稳定币IPO狂热的投资者发出了严厉警告。这位加密货币资深人士的信息毫不含糊："像对待烫手山芋一样交易这些垃圾。"
Hayes的警告正值Circle Internet Group（纽交所：CRCL）在6月5日IPO后继续其流星般的上涨。这家稳定币发行商的股票从31美元的发行价飙升278%，交易价格约为117美元，创造了许多人称之为自Coinbase 2021年首次亮相以来最成功的加密货币IPO。
"上市标志着这个周期稳定币狂热的开始，而不是结束。泡沫将在一家稳定币发行商在公开市场上市后破裂，很可能在美国，通过结合金融工程、杠杆和惊人的表演技巧，将傻瓜与数百亿资本分离。"
— Arthur Hayes，在他最新的博客文章中
这位BitMEX创始人的时机似乎很有先见之明。Circle的IPO已经在桌面上留下了17.2亿美元——这是几十年来第七大定价过低——股票开盘价为69美元，第一天短暂触及103.75美元，由于极端波动性引发了多次交易暂停。
"烫手山芋"交易策略解析
Hayes用"烫手山芋"这个生动的比喻来形容稳定币IPO交易，反映了他的观点：虽然这些股票可能会初期飙升，但它们从根本上被高估，注定会烧伤后期投资者。他的分析集中在三个关键漏洞上，他认为这些漏洞将注定大多数稳定币IPO候选者失败：
分销渠道垄断：
- 加密货币交易所：已被Tether (USDT)和Circle (USDC)主导
- Web2社交媒体平台：可能会构建自己的稳定币而非合作
- 传统银行：有能力创建具有监管优势的专有解决方案
"对于我们这些在战壕里待了一段时间的人来说，看着那些穿着西装的小丑能够哄骗投资公众投资他们的垃圾公司，这将是非常搞笑的，"Hayes以其特有的不敬态度写道。
Hayes的投资论点：
- 不要立即做空："这些新股票会撕掉空头的脸"
- 利用初期动能：支持加密货币的情绪将推动价格上涨
- 在音乐停止前退出：新进入者缺乏可持续的竞争优势
- 考虑Circle/Coinbase比率：如果定价错误，改买Coinbase
Circle的"疯狂"估值受到质疑
尽管Circle的市场表现令人印象深刻，但Hayes认为该公司在当前180亿美元的完全稀释市值下"被疯狂高估"。他的批评集中在Circle商业模式的几个根本弱点上：
首先，收入集中风险非常明显：Circle在2024年16.8亿美元收入中的99%来自USDC储备的利息收入。这使得公司极易受到利率波动的影响。根据公司自己的SEC文件，利率仅变化1个百分点就可能使Circle的储备收入每年减少4.41亿美元。
其次，Hayes强调了与Coinbase的寄生关系，指出Circle"将其利息收入的50%交给Coinbase"作为其分销协议的一部分。仅在2024年，这就相当于向这家加密货币交易所支付了9.08亿美元以支持USDC分销——Hayes认为这种依赖性是一个关键弱点。
盈利能力比较：
与市场领导者Tether相比，数字讲述了一个令人清醒的故事：
- Circle的2024年净收入：1.557亿美元（较2023年的2.676亿美元下降）
- Tether的2024年利润：130亿美元（主要来自美国国债收益）
- 员工效率：Tether约100名员工运营，而Circle员工队伍更庞大
华尔街稳定币入侵的威胁迫在眉睫
Hayes识别出的最重大威胁可能来自传统金融机构。他5月23日的推文——"再见Circle。感谢参与"——回应了摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行正在开发用于企业和机构使用的联合发行稳定币的报道。
对于加密货币原生稳定币发行商来说，时机再糟糕不过了。美国参议院推进的GENIUS法案要求稳定币发行商100%储备和联邦许可，实际上为银行主导该行业提供了监管路线图。Hayes估计，银行支持的稳定币可能在第一年内夺取当前交易量的10-20%——相当于200-460亿美元。
"稳定币发行商必须使用加密货币交易所、Web2社交媒体巨头或传统银行的管道。没有这些渠道的访问权限，新的稳定币发行商就没有成功的机会。"
——Arthur Hayes谈分销瓶颈
银行发行稳定币的竞争优势是强大的：现有客户网络、监管清晰度、深厚的资本储备和机构信任。这些因素导致USDC在5月银行稳定币传言首次出现时轻微脱钩至0.9987美元——Hayes认为这是一个脆弱性的警告信号，只会加剧。
IPO淘金热：2017年ICO狂热的回响
Hayes故意将当前的稳定币IPO狂热与2017年ICO繁荣进行比较，后者最终让大多数投资者血本无归。Circle破纪录的首日暴涨——股票开盘价比IPO价格高出123%——在机构和散户投资者中引发了疯狂抢购。
Circle首秀的数字令人震惊：
- IPO价格：每股31美元（高于27-28美元的预期区间）
- 开盘价：每股69美元
- 首日最高价：103.75美元（触发多次波动性停牌）
- 当前交易价：约117美元（较IPO上涨278%）
- 留在桌上的钱：定价过低损失17.2亿美元
这种爆炸性表现可预见地引发了一轮活动热潮。至少三家ETF发行商在IPO后几天内申请了Circle相关基金，而ARK Invest的1.5亿美元购买表明了强劲的机构需求。但Hayes认为这种热情正是问题所在。
如何在稳定币泡沫中获利而不被烧伤
尽管Hayes对长期前景持悲观态度，但他承认短期内存在强大的动力。他对交易者的建议既细致又具有战术性：
1. 不要对抗初始动量
"你应该做空Circle吗？绝对不要！"Hayes强调。在特朗普政府的亲加密情绪和"稳定币狂热"叙事的结合下，价格在短期内可能会被推高。过早尝试做空可能导致重大损失。
2. 专注于相对价值交易
Hayes建议不要直接做空，而是研究Circle/Coinbase的比率。如果Circle相对于Coinbase显得被高估——而Coinbase从Circle获得大量收入——购买Coinbase可能提供更好的风险调整回报。
3. 关注分销现实检验
关键转折点将在新的稳定币发行商意识到他们无法获得可行的分销渠道时到来。如果无法接入主要交易所、社交平台或银行网络，这些公司将难以获得牵引力，尽管它们拥有公开市场估值。
4. 监控监管发展
像STABLE和GENIUS法案这样的稳定币立法进展将从根本上重塑竞争格局。银行进入市场可能迅速淘汰许多加密原生参与者。
对加密市场的更广泛影响
Hayes的分析超越了个股选择，涵盖了更广泛的市场动态。他将稳定币IPO热潮视为加密市场周期末期狂热的症状，将其与之前周期中令人难忘的顶部信号进行比较。
在他最近的文章《丑陋》中，Hayes指出$TRUMP模因币在24小时内飙升至近1000亿美元的完全稀释价值，代表了类似于2021年FTX购买MLB裁判标志权的狂热标志。赚钱的容易程度——Hayes用"在智能手机上轻点几下"就为他的水疗假期"支付了很多倍"——表明市场已进入危险阶段。
对于比特币和更广泛的加密生态系统，Hayes对长期前景保持谨慎乐观，同时警告短期波动性。他到2028年比特币100万美元的价格目标保持不变，由美元贬值和资本管制推动。然而，他将11万美元设定为当前周期的底线——如果比特币以强劲成交量和扩大的永续合约未平仓合约突破这一水平，他将"认输并在更高位置买回风险"。
即将到来的洗牌：赢家和输家
展望未来，Hayes预测稳定币行业将出现残酷的淘汰。他识别可能幸存者的框架很直接：
潜在赢家：
- Tether (USDT)：主导分销、最低成本、经过验证的韧性
- 银行发行的稳定币：监管清晰、现有客户基础、资本优势
- 平台原生币：社交媒体和金融科技巨头构建专有解决方案
可能的牺牲品：
- "Circle模仿者"：没有独特分销策略的新进入者
- 算法稳定币：Terra崩溃后持续的怀疑态度
- 区域性参与者：无法与全球分销网络竞争
信息很明确：在稳定币战争中，分销就是命运。Hayes认为，如果不解决这个根本挑战，大多数新进入者只是披着IPO华丽外衣的"垃圾公司"，注定要在最终失败之前"将傻瓜与数百亿资本分离"。